由 Ryan Fitzmaurice 提交 馬雷克斯
更多的錢，更多的權力
正如普通讀者所知，自 6 月中旬美聯儲開始實施激進的加息政策以來，商品指數產品已出現大量資金外流。 然而，重要的是要了解，在此之前，商品指數產品在通脹飆升的背景下見證了投資者興趣的巨大復蘇，而這種情況正在迅速轉變為滯脹。 事實上，從 2021 年 1 月到 2022 年 5 月，商品指數 ETF 的淨流入量達到了驚人的 210 億美元。 然而，自 6 月以來，大約有 -80 億的資金被撤出，使得自 2021 年以來的淨流入仍高達 130 億，令人印象深刻。 因此，儘管最近趨勢出現逆轉，但分配給指數產品的投資者資本處於或接近歷史的高端，這在近年來肯定是正確的。 事實上，據彭博社估計，截至去年底，僅 BCOM 指數就有超過 1000 億的資本作為基準。 使用今年的商品指數 ETF 流入和管理資產 (AUM) 作為代理，假設這個數字現在更高是合乎邏輯的。 考慮到許多其他商品指數，以商品指數為基準的總資本可能超過 2000 億美元， 有些估計要高得多。
槓桿基金與真實貨幣
在投機性資金流動方面，指數投資者只是其中的一塊，與 CTA、風險溢價、基本面自由裁量權、全球宏觀和其他策略並列。 正如我們在這裡所描述的，指數投資者往往是由資產配置者、養老基金、捐贈基金等真實貨幣參與者組成的一組獨特的交易者。 另一方面，大多數非指數策略通常與快錢玩家或對沖基金有關。 兩組之間的一個關鍵區別是槓桿的使用，非指數基金通常在其交易策略中使用很大程度的槓桿，而指數投資者則在完全抵押的名義基礎上分配風險。 例如，假設期貨只需要大約 10% 的保證金，而點差要求更低，那麼在非指數基金中部署的假設 100 毫米美元可以很容易地多次槓桿化。 相比之下，投資於指數的相同 100 毫米是在名義基礎上進行的，而保證金未使用的資本投資於國庫券或其他債務工具。 從這個意義上說，與指數基金相比，非指數策略往往對未平倉頭寸水平的貢獻更大，因為它們使用了槓桿。 因此，儘管近期有資本流出指數基金的趨勢，但自 2019 年以來未平倉頭寸急劇下降的主要原因是非指數基金，使指數基金在投機蛋糕中佔據了更大的份額。
一個Vol受限的世界
指數基金和非指數基金的另一個關鍵區別是它們的頭寸規模。 對於指數基金而言，對通脹保護和投資組合多樣化的需求是資本流動和最終頭寸規模的關鍵驅動因素。 另一方面，大多數非指數基金使用多種基於波動率的方法中的一種來分配風險，例如風險價值
為什麼這很重要？
自六月以來， 從名義上看，指數空間的流出量很大，但由於這些是非槓桿投資，期貨合約的數量並不像看起來那麼大. 正如我們所解釋的，未平倉頭寸水平的大幅下降來自非指數基金，因為它們使用了槓桿和波動性驅動的頭寸規模。 此外，鑑於大宗商品市場仍在與一系列宏觀因素和流動性不佳作鬥爭，今年市場波動性的飆升將至少在明年甚至更長的時間里通過風險模型進行過濾。 這意味著未平倉頭寸可能會受到波動性限制的非指數基金的抑制。
結果，指數基金在投機蛋糕中佔據了更大的份額，隨之而來的是更大的市場影響力。 此外，鑑於通脹保護和投資組合多元化可能仍處於高需求狀態，如果指數流量恢復上升趨勢，我們甚至會看到這種趨勢加劇。
期待， 我們認為，為了成功駕馭當今高度波動的商品市場，跟踪指數資金流動並了解指數動態和策略將比以往任何時候都更加重要。
