上週末，我們討論了在周五驚慌失措地逆轉週四的狂漲之後，週一再次大幅走低的可能性極低（事實上，我們很可能會再次受到擠壓），如果僅僅是由於技術面和對沖的定位基金在周五的拋售中大舉做空，而整體對沖基金 淨槓桿降至最低水平 自 20 年 3 月以來。
如果這還不夠，Sundial Capital 的 Jason Goepfert 指出了更令人震驚的事情：“上週， 散戶購買了價值 199 億美元的看跌期權。 他們只買了 65 億美元的電話開盤。 這是歷史上第一次看跌期權是 3 倍看漲期權。“
我認為人們並不真正欣賞期權市場目前正在發生的事情。
上週，散戶購買了價值 199 億美元的看跌期權。 他們只買了 65 億美元的電話開盤。
這是歷史上第一次看跌期權是 3 倍看漲期權。 pic.twitter.com/GR2apNfFtb
— 傑森·戈普費特 (@jasongoepfert) 2022 年 10 月 16 日
翻譯：在慘淡的 CPI 數據比之前更大的情況下，導致期貨在周四爆發性走高的大規模 Delta 對沖平倉，只是在等待解除交易商 delta 對沖的信號，這將推動期貨飆升。
儘管如此，正如我們昨天討論的那樣，雖然技術面指向周一過山車般的逆轉，因為我們週一再次出現超賣超賣的反彈，而且我們可能會在 11 月出現強勁的熊市反彈，到年底將股市推高至 4,000 點或更高，“熊市在美聯儲轉向之前不會結束。具體時間仍有待確定，但在中期選舉之後，政治盲點消失後，我們預計美國勞動力市場的全貌和悲慘圖景將最終浮現並震驚所有人，尤其是美聯儲。”
然而，在那之前，熊市將活躍起來並肆虐，而高盛流量交易員馬特·弗勒里（Matt Fleury）一直是高盛交易台上最直言不諱的熊市之一，他關注的不僅是市場週期的這一部分熊市尚未到來，但也是所有熊市之母，即全球金融危機。
正如他在最新的筆記中所寫，題為“成人游泳”（可在 平常的地方), “這週我說“這讓我想起了 2008 年”的次數超出了我的記憶。 移動的速度正在增加。 震顫的速度加快了。”
下面我們摘自 Fleury 的必讀說明，該說明於週六深夜以相當緊迫的方式出版，即將迎來又一個令人毛骨悚然的一周，而此時正值美國銀行警告說：“流動性中斷和信用凍結” 因為其信用功能障礙指標突破了臨界區。 簡而言之，所有的地獄都可能即將爆發。
你開始從事這項業務的那一年塑造了你。 我從 2006 年開始在貝爾斯登獲得學士和碩士學位，了解在凱爾特之虎時期愛爾蘭的經濟有多好。 相當的洗禮。
如果您在 2009 年之後開始從事這項業務，那麼您所知道的只是一個“逢低買入”市場，您所知道的只是一個支持您的美聯儲。 你已經瞥見了熊市的崩潰。 但從不滾動熊市。
暴跌的熊市就像在淺水中游泳； 最終你放下腳就沒事了，有一個值班的救生員（美聯儲）在那裡救你。
滾動的熊市是深水游泳，沒有救生員。
這就是我們所處的環境。滾動的熊市。
痛苦交易較低。 它總是更低。
我一直參與這場辯論，而且通常是與 2009 年之後開始的人討論的。看著你的朋友因為從未出售過貝爾斯登股票而失去全部淨資產，這是一種痛苦的交易。 眼睜睜地看著你的父母失去了他們在破產時保存在愛爾蘭銀行股票中的錢，這是一種痛苦的交易。
當對沖基金在某一天的回報率為 +0.5% 而市場為 2% 時，這不是痛苦的交易。 他們獲得 +0.5% 的報酬。
痛苦交易較低，我認為我們還沒有看到最糟糕的情況。 交易大廳的對話示例：
“馬特，但每個人都看跌。”
“是的，但這些人的全部淨資產都來自於股票。”
“哦。”
流動性收緊
“收益不會影響整個市場； 是美聯儲……關注中央銀行，關注流動性的流動……市場上的大多數人都在尋找收益和常規措施。 推動市場的是流動性。” ——斯坦·德魯肯米勒
美聯儲持續激進的加息步伐正在造成意想不到的連鎖反應。 我當然不知道英國 LDI 養老金的槓桿率有多大。 這讓我對 2007 年倒閉的貝爾斯登對沖基金產生了一種怪異的感覺，我所能想到的就是“還有什麼我們不知道的？”
美國的通脹數據無疑利空風險資產。
出現超賣/技術反彈，很快被賣出。 具有諷刺意味的是，這正是我上個月一直在尋找的東西，結果證明它是今年最糟糕電話的有力候選人。
然而，值得注意的是這些反彈是如何變得越來越短的。 這讓我非常不安。
熊市的標誌是日內交易區間較大。 圖表中的 H/t Matt Kaplan，我認為這很好地說明了當您獲得廣泛的盤中交易區間時，它往往處於熊市的深處。 根據歷史，這些頻率肯定有更大的增加空間。
以下是本週在我的收件箱中引起我注意的 GIR 優秀經濟團隊的一些頭條新聞。 一個令人擔憂的主題：
- 波蘭：9 月通脹大幅上升，基礎通脹再度加速
- 美國：核心 CPI 通脹因服務業強勁而躍升至 6.6%
- 羅馬尼亞：通脹同比上升 0.6 個百分點至 +15.9%，上行預期令人驚訝
- 印度：食品價格上漲推動 9 月 CPI 通脹上升
- 美國：9 月生產者價格高於預期
- 匈牙利：家庭能源價格上漲導致通脹急劇上升，基礎通脹進一步上升
- 聚焦亞洲：東盟五國通脹展望：持續走高
在美國，人們越來越關注粘性通脹。 從商品消費向服務消費的轉變拉開了勞動力需求的序幕，工資推動了具有粘性的住房通脹。
這是 12 個月亞特蘭大粘性價格 CPI：
GIR 很好地打破了從商品到服務的轉變：
美聯儲的手被束縛在這裡，市場定價的終端利率繼續走高。
如果您正在等待美聯儲調整併拯救您，我將您指向 2024 點。
我認為美聯儲已經犯了一個錯誤，因為沒有足夠快地加息，現在正在加劇這個錯誤，並且也在不斷彌補。 他們至少會堅持到 2023 年。
市場正在引領美聯儲，而且正在走高。
這種鷹派衝動一直是股市的逆風，我認為短期內不會停滯。
把英國放在後視鏡裡
相當長一段時間以來，標準普爾期貨與英國幣 (GBP) 攜手並進，但這似乎正在打破，因為英國境內的事件幾乎像馬戲團一樣輪番上演。
我確實相信“誰會持續更長時間？”的實時攝像頭。 麗茲桁架與生菜頭（關聯) 將標誌著股票運營商的“英國恐懼高峰”。
滾動的熊
這些是滾動熊的樣子。 這就是我們所處的環境。
我看到很多關於 200 週移動平均線作為支撐的討論。 是的，除了滾動熊市之外，它確實如此。 美聯儲支持的 200 週 MA：
但是當它在滾動的熊中打破時，它是醜陋的：
企業金融101
這些是彭博上的 MSFT 債券。 我們稱其為 5% 的平均值。 您可以討論擁有 23 倍 MSFT 市盈率與 5% 的債券的吸引力。
但現在一個更重要的問題是，如果市場認為 MSFT 紙應該收益率 5%， 當他們需要進入市場時，它會在哪裡定價較低質量的公司債務？ 10%？ 12%？
這是對 2023 年企業淨需求的 GIR 估計。
即將召開的電話會議的問題：
“嘿，很棒的季軍。 首席財務官先生，在這種背景下，您的現金收益率約為 4%，您真的在回購股票嗎？ 你認為在當前環境下你可以在哪裡發行債券？”
在困難時期，企業發行量增加。 我將關注公司如何選擇在 2023 年為自己融資——通過債務或通過股票發行。
此外，還有大量資金流入股息基金——現在肯定可以購買一些高質量的 IG 票據嗎？
同樣，有沒有可以為墮落英雄找到歸宿？ 這是 AAPL + AMZN + GOOGL + MSFT 的市值。 這看起來像一個休息。
這週我在看什麼？
流動性仍然很差。 書本深度：
我將此圖表稱為“破壞潛力”——它是按 1mo 隱含 vol 標準化的書本深度的頂部。 現在情況和 2020 年 3 月一樣糟糕。
將期貨的賬面深度與 1 個月 95/105 風險逆轉疊加起來，它會告訴你現在情況更糟：
盤中成交量正在回升：
看跌期權並沒有提供盡可能多的幫助。 這是 100d SPX % 變化與 SPX 25dp 體積點變化。 如果對沖不起作用，則更有可能進行除毛。
這是周四盤中 SPX 走勢與 Vix 水平的圖表（h/t Cullen Morgan）：
這可能很快就會改變。 我向我的直接郵寄名單上的人發送了一些想法。 期權交易量呈爆炸式增長。 尾巴在搖狗。
週四在 SPX 交易的每日名義看漲期權比以往任何時候都多。
$put notional 的 5dma 一直在攀升。 與 2008/9 年相比，由於銀行監管和他們可以吸收的風險，交易商的手腳不那麼束縛了。
槓桿 ETF 交易量正在增加，SOXL（Semis 3x 槓桿 ETF）是關注的焦點。 這只 ETF 收盤時每天 100 億美元以上的再平衡現在很常見。
這些都不是健康的暗流。 由於通貨膨脹，美聯儲的手被束縛了。
美聯儲的支點將會到來，但當它到來時，美聯儲的支點將是看跌的。 我認為，由於經濟活動的心臟驟停，通貨膨脹正在下降，他們將被迫轉向。
具有諷刺意味的是，美聯儲的支點既是牛市又是熊市的一部分。
我認為我們還沒有看到美聯儲如此迅速地收緊政策帶來的全部痛苦。
破產在哪裡？ 私人降價在哪裡？ 誰擁有太多多年沒有真正標記的非流動資產？ 過度槓桿的房屋建築商在哪裡？
在我看來，英國 LDI 養老金就像第一張多米諾骨牌。 中央銀行支持市場的舊制度已經不復存在。 那個時代催生的許多商業模式都將受到考驗。
這也是在歐佩克成立以來西方首次在歐佩克中沒有盟友的時候，因為美國耗盡了 SPR（油價可能會繼續保持高位，讓美聯儲頭疼？），以及與中國的地緣政治緊張局勢可能會影響未來的全球增長（見本週晚些時候半導體的升級）。
祝你好運； 這是成人游泳，沒有救生員。
專業潛艇可用的完整說明。
