作者：荷蘭合作銀行的 Michael Every
“無論如何……直到星期五”
我今天起得很早，心裡一直懷疑我將不得不專注於京東方。 我是多麼正確！ 以及每個人都會注意的正確程度。 我們在英國實時看到的是長達數十年的經濟超金融化，在槍口下快速推進部分解除； 和/或引發數十年市場在快進上的超級崩盤； 或兩者。 如果您將視野擴展得更廣，則可以啟動更多內容。
昨天，英國央行已經被迫再次介入，將“鏈接者”（與通脹掛鉤的金邊債券，考慮到通脹正在做的事情，確實應該比非通脹掛鉤的債券做得更好）添加到它準備的證券清單中介入併購買。 在同樣劇烈的市場波動之後，這是一次戲劇性的干預，5 年期鏈接器實際收益率在一個交易日內飆升了 50 個基點——新興市場在全球主要金融中心之一的新興市場行動，在一個發行自己貨幣的 G7 經濟體中。 （具有諷刺意味的是，在這種情況下，這是問題的一部分。）
然而，事情變得非常嚴重（感謝我們的 Gilts Meister Stefan Koopman 在這里為睡眠不足的眼睛提供了額外的幫助）。 在華盛頓特區舉行的 IIF 活動中，英國央行行長貝利承認了顯而易見的事實：英國央行對金邊債券市場的干預表明其貨幣政策目標和金融穩定任務正朝著相反的方向發展. 這已經夠糟糕的了，當政府的財政政策和貨幣政策也朝著相反的方向發展時更是如此。
貝利隨後對養老金和 LDI（負債驅動投資）基金表示： “你現在還有三天時間，” 退出有問題的職位。 “你必須完成這件事。 金融穩定的本質是暫時的。 時間不長。” 換句話說，在周五之前通過出售任何需要的東西來重組整個行業，然後京東方退出“QE R US”遊戲！
這是完全危險的，顯然使 Gilts 成為目標。 有時間限制的中央銀行支持永遠不會起作用——“不管需要什麼……直到週五”——作為最後貸款人的整個想法是你將永遠在那裡。 斯特凡預計在造成許多不必要的損害之後會出現掉頭——我們可以假設這將在今天作為一場金融風暴開始，就像剛剛襲擊佛羅里達的物理風暴一樣。 那麼，當京東方必須知道將要發生的事情時，為什麼要這樣做呢？
透過顯微鏡看，京東方可能正在追隨英國政府的“新興市場”領導.
透過望遠鏡觀察——假設貝利讀過白芝浩——人們必須得出結論，英國央行反而是在玩雞的遊戲中向政府施加壓力，即扭轉更多的減稅政策，並在總體上更加認真地對待財政政策。 這意味著未經選舉產生的獨立中央銀行正在製定財政政策：這在英國聽起來可能令人震驚，因為它是危險的歐洲國家。
如果英國央行像大多數央行一樣，沒有準備好購買任何變動的政府債務——或者是不動的，因為顯然沒有人連續三個交易日交易日本國債——直到現在，這將是有道理的； 如果不只是勉強避免成為政府的目標，因為我們現在所處的混亂局面 – 除非老婦人現在因此抗議太多。
通過假設的宏觀觀察，可以看到幾個關鍵聯繫。
為什麼金邊債券的價值急劇下跌對乏味的英國養老基金如此危險？ 是的，它們遭受了巨大的損失，它們是按市值計價的，但股票和行業一直在下跌，市場經歷了“糟糕的一年”和系統性風險：問問中國和 Cathie Wood。
可悲的是，LDI 也可能代表 Leveraged Dangerous Instruments: 言外之意，許多基金再次高槓桿化（如 2008 年之前），並且使用令人眼花繚亂的數學來假裝可以再次無風險地創造高於基準的回報（如 2008 年之前）。 這總是在“whocouldanoed?”之後以糟糕的方式結束。 事件未計入方程式 – 通常是 任何人 cananooed：“俄羅斯不能加息！” – 1998; “美國不能加息！” – 2008； “英國不能加息！” – 2022. 提高你的 遊戲， 人們！
考慮一下：貝利大概不是一個人說話，因為他在華盛頓的 IIF，而不是在酒吧里. 或許，京東方正在傳達博弈已經改變的統一信息，沃爾克的風格。 因為暫時不要認為只有英國在這個特殊的泡菜中：它不是。 類似的基金到處都使用了類似的策略。 所有這些都需要在某個時候展開。 因此，*全球*信息可能是市場*必須*平倉隨著利率上升並保持高位無論如何都會失敗的交易，並提供短暫的央行支持。
然後，他們將不得不將 AUM 和未來的流入再投資於收益率更高的無聊舊債券（例如，在撰寫本文時，30 年期收益率為 4.80%：短期內可能會上漲或下跌 50 個基點）。 雖然現在通脹率還不到一半，但這仍然比 LDI 策略崩潰時的保證損失要好。 它還提供了一種在今年幾乎所有投資組合都將經歷大幅下跌之後再次重建回報的方法。 假設通貨膨脹再次回落，嘗試在多年內復合 5%。 沒那麼可怕； 它不像基於槓桿和衍生品的快速致富計劃那麼性感。
但為什麼我們不只是看到更少的白芝浩和更多的德拉吉“不惜一切代價”抱袋子呢？ 因為遊戲可能真的在全球範圍內發生了變化. 戰爭就是這樣做的。 經濟戰爭就是這樣做的，尤其是當大宗商品被吹捧為法定貨幣通過量化寬鬆從中央銀行流入資產價格的替代故事時，後者主要由西方社會的前 1% 持有。 事實上，正如我最近反複寫的那樣，金融化的西方經濟不是能夠維持戰爭或經濟戰爭的經濟體。 （而且也沒有人準備繼續消耗其戰略石油儲備，這完全是在中期選舉前後：突然反彈將對市場造成衝擊，可能需要更大幅度地收緊貨幣政策。）
如果英國央行在與英國政府玩雞，請注意英國政府本身就是在與地緣政治玩雞。 據報導，特魯斯總理今天將把中國列為與俄羅斯和朝鮮並列的“威脅”: 幾年前，中國要建英國核電站。 從許多意義上說，這種立場將花費金錢。 當然，英國央行表示不會通過量化寬鬆來支持政府支出，這與我的 MMT + 加息理論背道而馳：但一旦市場“重組”，戰爭經濟的橋樑就可以跨越……或不跨越。
無論如何，市場會討厭英國央行所說的話。 和？ 沒事了。 市場會討厭它。 與此同時，戰爭和經濟戰爭將繼續進行，而且將超越那些不關注現在對決策者最重要的事情的人。
世界的某些角落似乎確實在發生變化。 《金融時報》刊登了一系列關於全球化終結的精彩文章，以及如何輕鬆避免這一切的常見專欄文章。 《紐約時報》指出’拜登的提議可能會導致零工工人的員工身份‘，這對我來說聽起來像是乾擾。 瑞士人再次利用美聯儲的互換額度——很快就會有更多的人走上這條道路。
就連歐盟外交政策負責人博雷爾最近也發表了 演講 他在其中指出： “……不確定性是規則。 人們可以想像它們永遠不會發生的事件，它們一個接一個地發生。 按照這個速度，黑天鵝將佔多數。 不會是白天鵝——所有的都是黑天鵝——因為一個接一個地，發生的事情發生的可能性很小，但它們發生了，它們產生了強烈的影響，而且肯定發生了。
我們的繁榮建立在中國和俄羅斯的基礎上——能源和市場……但事實上，俄羅斯和中國不再是 [they] 為我們的經濟發展將需要我們的經濟進行強有力的結構調整…… 另一方面，我們將我們的安全委託給了美國。”
晚了十年才看到真相，這很好：但沒有諷刺，真的，相比之下，德國總理肖爾茨即將帶著一個商人代表團前往中國，他說他絕對不會脫鉤。 就像他在經濟戰爭期間不允許歐盟債務共同化一樣； 或武裝烏克蘭； 或者非常緊迫地重新武裝德國； 或在短期內掀起神奇的新能源，因為國際貨幣基金組織警告歐洲，2023 年冬季可能比 2022 年冬季困難得多。話說回來，現在誰在尋找德國的領導力？ 沒人：如果能源價格飆升而逐漸去工業化，預計這方面的情況會變得更糟。
但我離題了。 讓我們不要讓歐盟規範的迅速崩潰使英國央行剛剛推出的“不惜一切代價……直到週五”的三天窗口黯然失色。
