在過去的十年裡，美聯儲在經濟危機過去很長時間後繼續實行量化寬鬆政策是完全錯誤的，尤其是在 2020 年和 2021 年，當時它只看到了短暫的通脹，並拒絕乾預我們今天在各地看到的飆升的物價。行動。 美聯儲現在在打擊通脹方面也犯了大錯——正如它今天證實的那樣，它加息了 75 個基點，並電報再次加息 145 個基點——即使這意味著嚴重的衰退。
為什麼美聯儲又錯了？ 因為除了商品價格下滑（在不久的將來很可能會飆升，特別是一旦歐洲冬天到來，一旦拜登的 SPR 耗盡），大部分核心 CPI 組成部分——當然還有一些最大的驅動因素，例如避難所、汽車和機票價格飛速上漲。
這是根據摩根大通的 Phoebe White 的一份新報告（此處提供給專業訂閱者的完整說明），她寫道，她預測 通貨膨脹中的物質軟化 在過去一年中對核心通脹貢獻最大的所有組成部分——不僅是汽車價格，還有租金、醫療服務和機票——而上週炙手可熱的 CPI 報告並沒有改變這一觀點。
在較高的水平上，我們看到近幾個月核心通脹的構成持續輪換，核心服務通脹從截至 2021 年 12 月的 3.7% 同比加速至 2022 年 8 月的 6.1%，而核心商品通脹已經放緩從 10.7% 到 7.1%。 值得注意的是，即使核心商品通脹繼續高於核心服務通脹，服務在計算核心指數時的權重幾乎是其三倍， 僅租金部分就佔籃子的 40% 以上 （圖 1）。 因此，可以清楚地看出為什麼最近幾個月同比加速超過 6% 的租金通脹是截至 8 月報告的核心 CPI 通脹的最大貢獻者：圖表 2 顯示，兩種租金衡量標準，業主等值租金和主要住宅租金分別佔 1.9%-pts 和 0.7%-pts。
讓我們深入研究數據，從租金通脹開始——這是核心通脹的最大貢獻者——摩根大通分析師預計它將在未來幾個月達到頂峰並延續。 為什麼？ 以 Zillow Observed Rent Index 為例，它與公寓標價指數（我們已經討論過無數次，尤其是在它飆升的時候）一樣，往往會引領 CPI 租金指標，而且該指數最近一直在走軟。
儘管摩根大通預計住房通脹率將在明年初突破 7% 的同比 – 由於實際價格延遲了幾個月 – 該銀行還預計月度漲幅將在未來幾個月內達到頂峰。 衡量新租約租金的 Zillow Observed Rent Index 增長率在 2 月份達到 17% 以上的峰值，但已放緩至 12%
oya 截至 8 月——明顯放緩，儘管與大流行前觀察到的約 4% 的平均速度相比仍有所上升。 與 Zillow 數據不同，CPI 中的租金成分跟踪新租約和現有租約的平均租金。 因此，隨著租賃存量開始類似於最近的新租賃流量，Zillow 指數的波動緩慢地傳遞到官方措施，Zillow 租金指數每增加一個百分點，住房 CPI 累計增加 0.6%-pt .
可以肯定的是，我們一直在強調的一個複雜動態是，緊縮的貨幣政策可能會暫時加劇租金通脹壓力，因為高抵押貸款利率會阻礙購房。 的確，現在依靠抵押貸款的新購房者不可能買得起房子，他們可能別無選擇，只能尋找租房。 另一方面，高租金作為可支配收入的函數是有限度的：在高收入人群之外， 摩根大通發現租金負擔能力已經捉襟見肘，這意味著租金通脹難以維持遠高於工資增長速度的水平. 一旦住房和租金都負擔不起，那麼它就會成為一個政治問題，民主黨人將尖叫血腥謀殺——就像利茲沃倫今天已經做過的那樣——並將要求鮑威爾開始降息。
除租金外，新車和二手車對核心 CPI 的貢獻次之。 隨著需求疲軟、供應限制緩解以及原材料成本下降，摩根大通認為二手車價格的下跌是近期的趨勢。 新車價格可能會在 2023 年下降。事實上，衡量經銷商在拍賣中為二手車支付的價格的曼海姆二手車價值指數自 1 月份的峰值以來已經下降，8 月份該指數下跌了 4%僅此一項，9 月上半月又增加了 2.3%。
這種放緩何時會出現在官方數據中：如圖 5 所示，從曼海姆指數到 BLS 數據的傳遞表現出 1-3 個月的滯後，這使得預測二手車 CPI 拐點的準確時間變得有些困難. 展望未來，摩根大通預計二手車價格下跌的趨勢將在未來幾個月持續：圖 6 顯示 摩根大通汽車商品指數現在下跌了 35%， 反映用於製造車輛的商品的成本加權平均價格。 與新車相比，二手車價格往往對原材料成本更為敏感，因為報廢價值反映了二手車整體價格的更大份額。
對核心 CPI 通脹貢獻第二大的部分是機票，它是波動性更大的通脹類別之一。 與去年同期相比仍然很高的機票通脹率反映了整個春季隨著航空燃油價格上漲而出現的飆升，但自 5 月達到峰值以來，這一部分已經下跌了 14% 以上，價格可能會更高一些穩定向前。
最後，鑑於 BLS 用於計算該部分的“留存收益”方法，最近健康保險通脹的飆升可能至少部分反映了一年前保險索賠的下降。 一些利用率指標現在正在跟踪大流行前的水平
總體而言，在深入研究過去一年核心 CPI 通脹的最大貢獻因素時，摩根大通看到了明確的證據表明核心通脹正在見頂，並且可能在短期內連續快速放緩，從 6.5% 下降截至 8 月的三個月，23 年第一季度的 SAAR 增長率約為 3.5%，23 年第二季度僅為 3.1%，或基本符合美聯儲的目標。
可以肯定的是，這些動態發揮作用的時間越長，高通脹可能變得更加根深蒂固的風險就越大。 然而，更重要的是，美聯儲最近的鷹派加息——這保證了美聯儲的超調，推動需求出現更實質性的疲軟並引發經濟衰退——肯定會導致通脹更加疲軟。 換句話說，如果美聯儲在這裡停止收緊政策，不僅核心價格會跌至美聯儲想要的水平，甚至可能避免衰退。 然而，如果鮑威爾繼續盲目地加息，幾乎肯定會出現嚴重的衰退。 而且由於美聯儲在所有事情上總是錯的，最壞的情況正在上演。
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