作者：Jan Nieuwenhuijs 蓋恩斯維爾硬幣
本文是中國黃金市場的入門讀物，更具體地說是上海國際黃金交易所 (SGEI)。 SGEI 促進了人民幣的“離岸”黃金交易，並且可以在去美元化中發揮關鍵作用，因為它允許各國使用人民幣作為貿易貨幣，可以在不影響中國國際收支的情況下將其兌換成黃金。 去美元化可以通過使用人民幣結算國際貿易並通過 SGEI 將盈餘存儲在黃金中來實現。
介紹
在中國黃金市場上，可以區分兩種循環。 簡而言之，國內市場和自由貿易區 (FTZ) 都有黃金交易。 中國中央銀行中國人民銀行 (PBoC) 將國內市場與自由貿易區和世界其他地區分開，控制國內市場的進出口。 自貿區與世界其他地區之間的黃金進出口不受中國人民銀行監管。 SGEI 位於上海自由貿易區 (SFTZ)，旨在促進以人民幣計價的國際黃金交易。
中國國內黃金市場
在討論 SGEI 的來龍去脈之前，讓我們先來看看以上海黃金交易所 (SGE) 為核心的中國國內黃金市場。
2002 年之前，中國人民銀行是 一級經銷商 在中國黃金市場。 隨著 2002 年上海黃金交易所 (SGE) 的成立，市場逐漸自由化，並從中央銀行接管了價格設定和黃金配置。 到 2007 年，自由化已經完成，因為當時大多數 批發供需 流經 SGE。
法律和稅收激勵措施將大部分供應——礦產、進口和回收黃金——輸送到 SGE，出於流動性原因，SGE 自動吸引了大部分需求。 SGE 擁有自己的誠信鏈，這意味著只有經過認證的精煉廠才能將金條裝入 SGE 金庫。 為保證 SGE 金庫系統中的所有金屬都具有正確的質量，從金庫中取出的金條在經過認證的精煉廠重新熔化之前不得重新進入。 上金所每個月都會公佈從其金庫中提取的黃金噸數，這可以理解為批發需求。
來自上金所 規則手冊:
金條將不再被接受到任何 [SGE] 會員或客戶撤回後的認證金庫。
國內市場的進出口被稱為“一般貿易”，而黃金則由中國人民銀行控制。 二十多家企業 獲准進出口標準金*但對於每一批他們都需要一個新的 中國人民銀行許可. 因為中國政府有把黃金藏在民間的政策，以加強中國的 經濟安全，進口通常不受限制，而出口則或多或少受到禁止。 例如，熊貓幣將被允許從國內市場出口，僅此而已。
自 2004 年以來，位於中國大陸的珠寶製造商等可以通過“加工貿易”將產品銷往國外。 加工貿易不需要中國人民銀行許可證； 在此框架下，企業可以自由進出自由貿易區的黃金。 製造商可以將原材料進口到自由貿易區，製造產品，然後出口製成品。 不用說，任何想要從自貿區進口黃金進入國內市場的實體都需要得到中國人民銀行的批准。
上海國際黃金交易所
為緩慢開放中國金融市場，加強國際黃金市場與中國國內市場的聯繫，推動人民幣國際化，SGEI於2014年在上海自貿區啟動。 SGE 通常被稱為主板 (MB)，SGEI 被稱為國際板 (IB)。 SGEI 是 完全擁有 上海金交所（以下簡稱交易所）。
外國和中國居民都可以在交易所交易 MB 和 IB 黃金合約。 不過，外國人只能在自貿試驗區內的IB金庫中進出黃金，而中國居民只能在國內市場的MB金庫中進出黃金。 例外情況是，符合一般貿易進口黃金條件的，可以將位於 IB 金庫中的黃金出售到國內市場**. 以下概述了交易者在 MB 和 IB 合約方面擁有哪些特權。
因此，外國人和中國居民可以為 MB 和 IB 合約增加流動性，但只能在他們自己的柵欄一側實際移動金屬。 因此，雙方都不會出於做市、套利和投機以外的原因在另一方交易黃金。 例如，中國長期投資者不太可能在 SFTZ 購買金屬，因為他們無法提取該金屬。 想要退出和遣返的外國人將交易 IB 合約。
交易所的另一個特點是它混合在岸和離岸人民幣，提供 套利平台 兩者之間。
中國國際收支、跨境貿易統計、上金所取款
要了解與 SGEI 相關的一切，我們需要更深入地研究國際貿易。 經常被誤解的是，一個國家的 活期賬戶——其國際收支的一部分， 國際收支平衡表– 不是跨越其邊界的商品和服務的反映。 經常賬戶記錄了國內外居民之間交換的商品和服務的價值，無論這些居民身在何處。 跨境貿易統計（International Merchandise Trade Statistics, 國際商品貿易統計)，另一方面，記錄實際跨境運輸的貨物的價值，而不論買賣雙方的國籍。
如果一家歐洲金銀銀行將黃金從倫敦運送到上海自貿區的 SGEI 金庫，這將出現在全球 IMTS 中，但不會影響中國的 BOP。 當這批貨物被一位印度投資者購買，從 SGEI 金庫中取出，並出口到所有者自行指定的指定地點時，儘管該交易以人民幣結算，但已繞過了中國的經常項目。 需要明確的是，對於 IMTS 數據而言，貨物是運往 FTZ 還是國內市場無關緊要，只要它跨越國際邊界，進出口就會得到承認。
現在我們已經對 SGEI 有了基本的了解，我們需要檢查一些額外的元素來完成我們的分析。 關於 IMTS 數據，僅記錄跨境非貨幣黃金流動。 貨幣黃金是中央銀行等貨幣當局擁有的金屬，無需在 IMTS 中報告。 來自聯合國 IMTS 規則手冊:
由於貨幣黃金被視為金融資產而非商品，因此與其相關的交易應排除在國際商品貿易統計之外。
在審查中國的淨進口時，我們可能會被誤導，例如，如果一家銀行將黃金進口到 SFTZ，然後沙特阿拉伯中央銀行 (SAMA) 在 SGEI 購買黃金，然後作為貨幣黃金無形地出口。 SAMA 購買非貨幣黃金的那一刻，金屬就貨幣化了——按照國際貨幣基金組織的規定——隨後從跨境貿易統計數據中消失。 這就是中央銀行在全球範圍內轉移黃金的方式。 IMTS 將顯示中國的非貨幣黃金進口而不是貨幣黃金出口，導致中國淨進口被誇大。 反之亦然：中央銀行將貨幣黃金運送到 SFTZ 是不可見的，直到它被私營部門購買並去貨幣化。
最後，交易所披露了從 SGE 和 SGEI 金庫提取的黃金的月度合計重量。 從表面上看，這個數字很難正確看待。 總出貨量最終可能全部進入國內市場——這是中國批發需求的有用反映——或者其中很大一部分作為（非）貨幣黃金從 SFTZ 出口。 幸運的是，我從 SGEI 的消息來源獲得了內幕消息。 2015年，這位人士告訴我，幾乎所有的IB交易都是由中國銀行完成的，目的是將黃金進口到國內市場。 最近他寫信給我說，從 IB 金庫中取出的黃金很少出口到國外。 因此，總取款量主要與中國的需求有關。
結論
正如所展示的，在 SGEI 以人民幣進行的黃金交易可以與在倫敦金銀市場以美元進行的離岸黃金交易進行比較。 因此，SGEI 是中國將人民幣國際化以損害美元的雄心的一部分。
財經博客圈的許多評論員表示中國的封閉 資本賬戶 正在阻止離岸人民幣市場與歐洲美元（離岸美元）市場競爭。 是的，儘管中國人民銀行互換額度 促進人民幣的國際使用，正如 Zoltan Pozsar 在 In Gold We Trust 2023 報告：“中國與每個人都有互換額度。” 他指的是三十二個交易對手。
確認我們所討論的是演講者 騰偉，上海國際黃金交易所副總經理，2016年起：
國際板以人民幣計價和結算，有效銜接在岸和離岸人民幣市場…… 也為資金回流提供了新渠道，對擴大人民幣跨境流動、穩步推進人民幣國際化是有益探索。
……
上海國際黃金交易所的征程，將成為中國金融市場對外開放的一個縮影，在人民幣國際化進程中發揮重要作用。 隨著上海成為僅次於倫敦和紐約的全球第三大重要市場，中國黃金市場將為人民幣國際化做出巨大貢獻。
人民幣儲備貨幣地位還很遙遠，因為由於中國的資本賬戶封閉，海外持有的人民幣不能自由投資於債券和其他證券等中國資產。 然而，人民幣可以無限制地兌換成黃金。
上個月俄羅斯新聞媒體 塔斯社 據報導，金磚國家正在研究一種用於國際支付的通用貨幣。 “創建一種共同貨幣的想法，雖然我可能將其稱為金磚國家內部的支付單位，但正在四處流傳並正在討論中。 我們也有關於使用實物資產支持的數字金融資產的建議，例如黃金穩定幣，”俄羅斯財政部長 Anton Siluanov 說。
這些黃金穩定幣最有可能代表存放在 SGEI 金庫、莫斯科或巴西、南非或印度其他城市的黃金。 時間將證明金磚國家是否會實現這種包含黃金的新支付系統，以及國際參與者是否會更多地使用 SGEI。
附錄
* 在中國標準黃金必須是 酒吧 或者 錠 每千克50克、100克、1千克、3千克或12.5千克，細度不低於千分之995.0、999.0、999.5或999.9。
** 從技術上講，符合進口條件的企業可以將金屬裝入 IB 金庫，並將這些金屬作為 MB 的交割品出售，前提是它擁有中國人民銀行許可證。 當買家想要提取這些黃金時，交易所將確保將其從國內市場的金庫中取出。 這是解釋它的簡單方法。 具體規則請閱讀 上海黃金交易所交割細則:
交易所建立了一個認證金庫網絡，以促進通過交易所的實物交割以及會員和客戶的金銀存儲和其他交易。 認證庫分為主板認證庫（簡稱MB認證庫）和國際板認證庫（簡稱IB認證庫）。 MB Certified Vaults 為國內會員和國內客戶提供金銀存儲、入庫和出庫服務。 興業銀行指定金庫為國際會員、國際客戶以及任何具有黃金進出口資格的國內會員和國內客戶提供金銀存儲、出入庫服務 [have a PBoC License]以及代理金銀進出保稅區報關 [FTZs]. 興業銀行指定倉庫接受中國海關的監管。
……
經授權的國際會員和國際客戶可以將國際板金條存入 IB 認證金庫，並根據相關批准的配額 [PBoC License], 可以將主板金銀存入 IB 認證金庫。 任何國際會員或國際客戶均不得將金條存入 MB 認證金庫。
