由 Lance Roberts 通過 RealInvestmentAdvice.com 撰寫，
自 2022 年 10 月以來，隨著收益的改善，股市持續走高。 隨著一季度財報季的過去和二季度的臨近，盈利是否會進一步好轉？ 在 2021 年和 2022 年，我們寫了幾篇文章討論為什麼分析師的估計過於樂觀。 隨著我們進一步進入 2023 年，分析師是否再次變得過於樂觀？
根據 事實集， 絕大多數報告：
“78% 的實際每股收益高於平均每股收益估計值，高於 73% 的 10 年平均值。 這也是自 2021 年第三季度 (82%) 以來標普 500 指數成份股公司中每股盈利意外增長的最高比例。 總體而言，收益超出預期 6.5%，高於 6.4% 的 10 年平均水平。 這也是自 2021 年第四季度以來標準普爾 500 強公司報告的最高意外百分比 (8.1%)。“
當然，與往常一樣，高跳動率的原因是報告期開始時分析師的估計大幅下調。 下圖顯示了自 2022 年 2 月分析師提供首次估計以來 2023 年第一季度的估計變化。
這就是為什麼我們稱它為 “千禧一代的收入季節。” 隨著報告期的臨近，華爾街不斷降低預期 “每個人都會得到一個獎杯。” 一個簡單的方法是看每個季度超過預期的公司數量，無論經濟和金融狀況如何。 自 2000 年以來，大約 70% 的公司經常超出預期 5%。 同樣，如果分析師保持最初的估計，這個數字會更低。
即使經濟增長因通脹上升、流動性減少和利潤率下降而減弱，分析師仍對收益持樂觀態度。 如上圖所示，分析師預計 2023 年第一季度將標誌著盈利下降的底部，增長將加速到年底。 同樣，儘管美聯儲加息和收緊銀行貸款標準將減緩經濟增長。
這些預期的問題在於盈利預測脫離了長期增長趨勢。
下圖更清楚地顯示了與長期增長趨勢的偏離。 僅有的兩個具有類似偏差的前兩個時期是 “金融危機” 和 “.com” 氣泡。
鑑於收益是經濟增長的副產品，創紀錄的高收益和企業利潤率的可持續性存在問題。 正如我們在 “資本主義崩潰了：”
“隨著經濟停擺和“自由資金”導致需求的無機激增，受限商品的售價上漲。 供給和需求的基本經濟功能證明資本主義在正常運轉。 此外，如圖所示，由於停工和人為刺激需求導致價格上漲，企業利潤大幅上漲，勞動力成本大幅下降。”
當然，隨著供應鏈的運轉和庫存的重建，利潤率開始不可避免地回落。
均值回歸
那麼，接下來會發生什麼？ 如果我們假設經濟停滯、供應不足和大規模財政刺激共同促進了企業盈利和利潤的激增，那麼如果沒有這些支持，盈利能否提高？
未來幾年，環境將與過去大不相同。
經濟正在回歸緩慢增長的環境，並存在衰退風險。
通貨膨脹正在下降，這意味著企業的定價權正在減弱。
沒有人為刺激來支持需求。
在過去兩年中，消費的拉動現在將拖累未來的需求。
利率大幅上升，影響消費。
消費者的儲蓄急劇減少，債務增加。
以前的庫存乾旱現在是過剩的。
值得注意的是，這種活動的逆轉將因 “空白” 由…製作 拉動未來幾年的消費。
“我們之前已經註意到持續的貨幣干預存在一個固有問題。 值得注意的是，在大流行病驅動的經濟停擺後實施的財政政策創造了需求激增和前所未有的企業收益。”
如下圖所示，M2 貨幣供應量的激增現在已經結束。 如果沒有進一步的刺激措施，收益應該會恢復到經濟上可持續的水平。
雖然媒體經常說 “股票不是經濟，” 經濟活動創造公司收入和收益。 因此，股票的增長速度不可能長期超過經濟增長速度。
由於即將到來的影響，這對投資者很重要 “估值。”
估值仍然存在風險
遠期收益的問題應該是顯而易見的。 鑑於遠期收益估計幾乎總是錯誤的，這意味著投資者為投資多付了錢。 顯而易見的是，今天為一項投資支付過高的費用會導致未來回報率降低。
即使收益有所改善，估值在過去和遠期的基礎上仍然處於歷史高位。 （請注意，在經濟衰退期間估值存在重大差異，因為調整後的收益並未反映實際收益的情況。）
大多數公司報告 “操作” 通過排除所有 “不好的東西。” 操作之間存在顯著差異 （或調整） 和公認會計原則收益。 當發生這種幅度的變化時，您必須質疑 “質量” 收入。
下表使用 GAAP 收益。 如果我們假設當前收益是正確的，那麼市場交易價格將高於 21 倍收益。 （該估值水平仍接近之前的牛市峰值估值。）
由於市場交易價格已經遠高於歷史估值範圍，這表明結果可能不會像“看漲” 正如許多人目前所期望的那樣。
市場對比利潤
歷史上與市場相關的不僅僅是經濟數據。 由於對經濟增長的依賴，從長遠來看，收入和利潤也與市場相關。 收入不能脫離經濟而存在。
最好不要忽視市場可以而且確實會偏離長期收益的事實。 從歷史上看，這種偏差不適用於過度 “看漲” 投資者。 這種相關性在市場與企業利潤佔 GDP 的比率上更為明顯。
為什麼要盈利？ 因為 “利潤” 是出於稅收目的而向美國國稅局報告的內容，並且比 “收益。”
將累計價格增長與 GAAP 收益增長進行比較時，我們可以看到同樣的超額情況。
在 90% 的相關性下，經濟增長、收入和企業利潤之間的關係應該是顯而易見的。 因此，這兩個系列的最終回歸也不應該。
特洛伊木馬
一如既往，人們希望收益會上升，以證明市場估值過高是合理的。 然而，當收益上升時，市場也會上升。
最重要的是，分析師長期以來過度樂觀地看好遠低於預期的增長預期。 今天尤其如此。 大部分經濟和收入增長都不是有機的。 相反，它來自大量湧入經濟的刺激措施，現在經濟正在蒸發。
為資產多付錢對投資者來說從來都不是什麼好事。
由於美聯儲打算放慢經濟增長以抑制通貨膨脹，因此收益下降是合乎邏輯的。 在這種情況下，價格必須通過降低當前估值倍數來適應較低的收益。
當談到分析師的估計時，始終保持警惕 “帶著禮物的希臘人。”
