由彭博宏觀策略師西蒙懷特撰寫，
債務上限決議遠非冒險刺激措施，而是會讓股市面臨調整，因為由此導致的國債發行量增加會吸走系統的流動性。
由於在你的休息日不可避免地會下雨，因此債務上限談判有可能走到盡頭。 目前，人們仍期望達成某種協議，股票投資者將此添加到他們看漲的理由中。
沒有協議對股市不利，但即使是緩和也可能導致市場避險。 延長債務上限將使財政部能夠增加發行量，從而導致央行儲備和銀行存款下降，吸收流動性並引發股市的顯著短期調整。
隨著債務上限的臨近，國庫券和債券的淨發行量已減少至幾乎為零。 財政部一直在縮減其在美聯儲 (TGA) 的賬戶，為其通常通過借款支付的支出提供資金。 因此，在政治家播下混亂和混亂種子的同時，整體流動性仍得到支持。
但新發行的債券就像流動性吸塵器，吸收了美聯儲的儲備，並且如下圖所示，導致股市容易下跌。
關鍵問題是，隨著財政部發行更多債務，儲備會下降嗎？ 風險堅定地向這個方向傾斜。 要了解原因，我們需要考慮誰可能購買新的國債以及這將如何影響銀行存款和準備金。
最不利的影響是家庭或企業購買債務。 那是因為銀行存款用於購買。 現在，如果財政部花光了所有收益，它們最終將以存款形式存在於其他地方，即總體存款將保持不變。
然而，財政部計劃到 6 月底將 TGA 補充到 5500 億美元（目前為 570 億美元），這意味著許多存款和準備金將消失。
另一方面，如果銀行購買國債，準備金可能會下降，但銀行存款應該保持不變。 這是因為沒有存款持有人參與購買，而大部分準備金可能會在財政部補充時被 TGA 吸收。
當貨幣市場基金購買國庫券時，取決於它是否在投資新資金。 如果資金來自銀行（相對於 MMF 收益率仍然顯著降低的存款利率），那麼如果財政部用收益重新填充 TGA，則存款和準備金將下降。 但如果 MMF 從 RRP 工具中提取準備金，則存款和準備金將保持不變。
不幸的是，銀行或貨幣市場基金不太可能承擔大部分新發行的負擔。
貸款人的期限已經太長（正如最近的銀行倒閉所強調的那樣）。 如下圖所示， 銀行通常會降低久期風險以應對更高的利率. 即使在最近進行了一些撤資之後，可能還會有更多的撤資。
MMF 也不太可能提供太大幫助。 首先，他們只購買國庫券，而不是較長期的票據和債券。 其次，RRP 設施提供的利率繼續比 3 個月期票據更具吸引力。 因此，MMF 不太可能希望從 RRP 轉換到它們。
然而，如果票據發行將收益率推高至高於 RRP 機制，這種情況可能會在適當的時候發生變化。 此外，利率見頂最終意味著 3 個月利率將低於隔夜利率，從而降低 RRP 的吸引力。 但就目前而言，MMF 可能會保持對 RRP 的偏好。
外國人會來救援嗎？ 海外 UST 總持有量仍低於去年的峰值。 新興市場全球儲備經理正試圖分散他們的持有量，以減少他們以美元為中心的集中度，而美國國債的大型發達市場持有者，例如日本和瑞士等能源進口國，一直在出售數千億美元的儲備。
因此，我們只剩下最有可能吸收大部分新發行債券的家庭和企業。 如下圖所示，這意味著銀行存款可能會繼續下降，準備金也會隨之下降。
家庭已經在做繁重的工作， 該行業在 2022 年下半年（我們有數據的最新時期）增加了 7500 億美元的 UST 持股，遠遠超過任何其他行業。
隨著財政部增加發行量（預計 2023 財年將超過 2 萬億美元）以及美聯儲繼續實施 QT，從而吸走流動性，這一趨勢有望繼續。
股票 – 即使中長期情況正在改善並且減持投資者正在追逐市場 – 因此還沒有回家和乾燥，並且可能會面臨一些 – 一旦政治戲劇結束，可能會出現急劇的短期下跌。
