由 Lance Roberts 通過 RealInvestmentAdvice.com 撰寫，
人工智能追逐正在形成一個非常狹窄的市場。 作為 Bob Farrell 曾經打趣道：
“當市場範圍廣泛時，市場最強；當它們縮小到少數藍籌股時，市場最弱。”
廣度很重要。 窄幅反彈表明參與有限，失敗的可能性高於平均水平。 只靠幾隻大盤股不可能繼續反彈 （將軍） 一路領先。 中小型股 （軍隊） 還必須加入以賦予集會可信度。 一場集會 “舉起所有的船” 預示著深遠的力量，增加了進一步收穫的機會。
正如 Bob 指出的那樣，下圖顯示了 ARMS 指數。 這一基於成交量的指標由理查德·W·阿姆斯 (Richard W. Arms) 於 1967 年開發，通過分析上漲股和下跌股及其各自成交量之間的關係來確定市場強度和廣度。 它通常用作衡量市場強度的短期交易指標。 然而，當用 34 周平均值對指數進行平滑處理時，極低的讀數通常與近期市場峰值重合。 這就是我們目前所看到的。
今年的漲勢非常狹窄。 正如上週討論 “人工智能革命：”
“人工智能的繁榮和炒作勢頭強勁。 如此強勁以至於如果沒有 AI 熱門股票，標準普爾 500 指數今年將下跌 2%。 不是 +8%。” – 法國興業銀行
我們可以通過將標準普爾 500 指數中的股票視為 “熱圖“在過去的三個月裡。 如您所見，指數中市值最大的股票一直保持指數處於正值區域。
不幸的是，到目前為止，投資者湧入的股票也是市銷率最高的股票。
當然，這引出了兩個問題。
為什麼會這樣？
接下來發生什麼？
新 TINA 不是舊 TINA
什麼是 蒂娜？ TINA 是短語的首字母縮寫詞 “沒有替代。”
對於投資經理來說，產生業績是限制 “職業風險。” 如果經理人的表現長期低於他們的相對基準指數，他們很可能不會有 “職業” 在投資管理業務中。 目前，大市值股票追逐有兩個驅動因素。 首先，這些股票的流動性很強，經理人可以在價格沒有大幅波動的情況下迅速將資金轉入和轉出。 二是被動索引效應。 當投資者將資金重新投入市場時，資金會不均等地流入該指數中市值最大的股票。
如圖所示，每向標準普爾 500 指數投資 1 美元，就有 0.32 美元直接流入前 10 大股票。 剩餘的 0.68 美元分配給剩餘的 490 隻股票。 這 “被動索引效應” 在過去十年中改變了市場動態。
在查看這些前 10 大股票的年初至今表現時，很明顯整體指數的表現來自何處。
正如我的同事道格卡斯最近在他一貫出色的每日摘要中指出的那樣。
“今天，可以說 TINA 與一小部分大型科技股有關——微軟、Meta、Apple、Alphabet、Nvidia 和亞馬遜。 對許多人來說，這六隻股票別無選擇，它們的領導地位與歷史上最後一次窄幅上漲的市場一樣引人注目……漂亮五十。
下圖強調了今年迄今未加權的納斯達克指數相對於等權重指數的顯著表現。 現在 NDX > NDXE 的價差同比增長了 11%，是過去 18 年來任何 4.5 個月期間的最大價差。”
正如 Jefferies 最近指出的那樣，多頭技術現在是一種極度擁擠和超買的交易。
“在過去的幾天裡，我們一直在討論美國科技部門是如何進行一個非常有說服力的耗盡設置的. 我們顯然不想一遍又一遍地重複同樣的事情，但平心而論，這是目前幾乎所有市場和所有資產中唯一令人信服的圖表設置。
由於這些類型的疲憊前景通常都是如此，因此無法判斷我們是否會立即做出反應，或者震盪交易仍在繼續。 但可以非常有信心地說的是，目前的水平很難實現上漲。‘
技術行業相對於其他市場的這種大規模超買情況很容易在 SimpleVisor 相對性能分析.
值得注意的是，這種表現出色的時期最終是不可持續的。 雖然這並不意味著市場必須經歷均值回歸事件，但它確實表明，至少會出現向其他市場板塊的輪動。
有一點是肯定的：舊的因零利率而追股的TINA，並不是新的追業績的TINA。
人工智能追逐比你想像的持續時間更長
正如所討論的 “人工智能革命，” 這些投機市場階段可以持續長達十年。
“這些繁榮提供了巨大的機會，因為創新提供了巨大的投資機會來利用這些進步。 隨著投資者追逐新興機會，每個階段都帶來了持續十年或更長時間的出色市場回報。
隨著“生成人工智能”抓住投資者的想像力，我們正在經歷另一場投機性“繁榮”。 下圖比較了納斯達克綜合指數中 1999 年的“Dot.com/Internet 革命”與 2023 年的“生成人工智能”革命。
當然，由於投資者的想像力超過了潛在的基本面現實，這些投機期在過去四十年中反復出現。
以前的投資泡沫就像“.com” 導致投資者追逐一小部分股票，希望獲得未能實現的未來收入。 如今，投資者正在追逐成熟的公司，它們預計未來收入將大幅飆升，以證明極高的起始估值是合理的。
人工智能寵兒
一個很好的例子是 Nvidia (NVDA)，它是 AI 革命的核心。 Nvidia 目前的市銷率為 29 倍。 這比斯科特·麥克尼利 (Scott McNeely) 表示投資者在 Dot.com 泡沫高峰期為 Sun Microsystems 支付 10 倍銷售額是愚蠢的時高出 300%。 （在此處閱讀整個報價）
英偉達在高估值上下交易的歷史由來已久，其長期平均銷售額約為 9 倍。
29 倍銷售價格的問題在於，從現在到 2033 年底， Nvidia 需要在未來十年內每月將銷售額增長 1%，並且在此期間股價不能發生變化。 這有兩個問題。 首先，自2002年以來，Nivida的月銷售額增長率僅為1.26%。 當銷售額為 20 億美元時，以這種速度增長銷售額與今天的 330 億美元大不相同。 其次，即使 Nvidia 能夠保持這種不間斷的增長速度，這意味著 Nvidia 將擁有 100% 的 GPU 市場，它也只會將其估值降低到仍然昂貴的 9 倍銷售額。
換句話說，在 29 倍的銷售額下，投資者必須願意在未來十年內鎖定基本面的零回報。 從這個角度來看，追逐 AI 股票似乎沒有那麼吸引人了。
雖然基本面不支持當前的投資者預期，但 “狂躁” 一個階段 “融化” 可以持續比你想像的更長的時間。 然而，與歷史上所有其他泡沫時期一樣，這也將結束。
作為投資者，參與這些市場演變至關重要。 然而，同樣重要的是要記住在預期超出基本現實時賣出。
換句話說，用傳奇投資者伯納德巴魯克的名言來說：
“我賣得太早賺了錢。”
