Double Dog Dares 和股權風險溢價


由 Michael Lebowitz 通過 RealInvestmentAdvice.com 撰寫,

在過去,雙狗敢於冒險通常是孩子對評估風險和回報的第一次介紹。 當一個孩子敢於另一個孩子做一些愚蠢的事情時,很少出現的雙狗敢於發生。 通常,敢於挑戰的孩子會要求獎勵來完成挑戰。

在評估雙狗膽量時,通常首先看重獎勵。 也許有幾個糖果棒或蘇打水可以完成挑戰。 然後是風險評估。 是否存在折斷手臂或腿的可能性? 也許更糟,至少在一些孩子的心目中,被抓到會受到什麼懲罰? 簡單地說,獎勵是否足以正確補償與雙狗敢相關的風險?

正如我們所解釋的,評估雙狗冒險的風險和回報與股權投資並無二致。

無風險利率

投資者應期望獲得與投資風險相稱的資本收益和/或股息/息票形式的補償。 為了幫助評估市場提供的風險補償金額,投資者需要無風險回報作為評估的基礎。

美國國債是完成這項任務的完美標準。 它們被認為是世界上唯一的無風險資產。 我們可以整天爭論他們地位的優點,但不管你的意見如何,這幾乎是所有投資者心中的事實。 此外,我們可以很容易地找到從下周到 30 年的投資期限的收益率,以此來比較我們的風險資產。

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在我們的文章中, 再見TINA,你好BAAA,我們假設未來十年的預期股票回報率與國債收益率大致相同。 在目前的定價情況下,為承擔風險而支付給股票投資者的溢價為零。 因此,本文提出的情況是 安茲 一個回覆 一個n 一個股票的替代品。

文章下圖顯示了五種流行的計算股票預期回報率的方法,範圍從 4% 到 -4%。 與此同時,無風險國債收益率接近 4%。

預期股票回報率與無風險國債收益率相當,但遠低於投資者應要求的溢價差。 簡單的結論是,在接下來的整個十年裡,債券是更好的選擇。

股權風險溢價

除了我們文章中介紹的長期股票債券分析之外,還有其他方法可以幫助衡量股票是否提供可接受的溢價以補償投資者承擔額外風險。 其中一個模型和本文的主題是股權風險溢價。

股權風險溢價,就像我們在文章中分享的三種方法一樣,是一種基於估值的計算。 但是,它往往依賴於短期基本面。 本質上,我們的模型著眼於一年內的預期每股收益除以當前價格,並將其與根據通脹預期調整後的 1 年遠期 UST 債券收益率進行比較。

股權風險溢價越高,股權投資者因承擔風險而獲得的補償就越多。

下圖使用往績和遠期收益繪製了標準普爾 500 股票風險溢價。 我們特別感謝您 神山概念 為圖表提供權益數據。

公平補償?

根據圖表,股票投資者是否因持有股票而得到公平的補償? 我們可以用幾種不同的方式回答這個問題。

一種方法是將當前的風險溢價與最近的大流行前平均水平進行比較。 如圖所示,除了少數短期情況外,20 年來保費並沒有像今天這樣低。 此外,那些與今天類似的例子發生在經濟衰退之後,當時再次衰退的風險很小,而且隨著經濟復甦,收益具有顯著的上行增長潛力。 雖然在這些情況下溢價低於平均水平,但收益和經濟前景更加光明,可能證明低風險溢價是合理的。

考慮溢價的另一種方法是評估與當前金融和經濟環境相關的風險,並將其與溢價進行比較。 今天,鑑於可能出現的經濟衰退、更高的利率、通貨膨脹、強硬的美聯儲以及烏克蘭的地緣政治局勢可能導致市場動盪,我們應該為承擔風險而獲得更多而不是更少的補償。 另一個考慮因素是:安全投資債券可以讓我們在沒有風險的情況下獲得舒適的 4% 回報率。

鑑於風險高於正常的前景和高於平均水平的風險溢價,債券值得更多關注。 哇!

股票溢價如何正常化

三個關鍵因素用於計算股票風險溢價:收益、股票價格和無風險利率。

為了使溢價上升到更可接受的水平,分子需要增加,和/或分母需要下降。 換句話說,一定有更高的收益、更低的股價和收益率下降的某種組合。 我們可以創建一個複雜的表格來顯示多種組合,但最好還是專注於房間裡的大象——衰退風險。

如果我們確實正在進入衰退,收益可能會下降。 下圖顯示,在經濟衰退期間,收入通常會大幅下降。 如果它們真的下跌,股權風險溢價也會下降。 因此,股價也必須下跌以保持收益收益率穩定。

然而,責任不僅僅在於收益和股價。 如果收益率明顯下降,溢價可能會上升。

這三個因素都會改變。 了解在不同的經濟情景下可能發生的變化以及變化的程度,將有助於您更好地了解股票風險溢價如何以及何時可能正常化。

投資組合管理

上面介紹的模型適用於標準普爾 500 指數。每隻股票都有自己的風險溢價。 雖然我們可能認為市場沒有適當地補償我們,但許多股票和某些行業的潛在收益增長率遠高於市場水平,並且在經濟衰退期間收益波動性可能較小。

投資組合管理涉及持有股票和債券資產。 我們相信主動管理,其中股票和債券的配置隨著風險回報計算的變化而變化。 在風險環境中較低的風險溢價正在引導我們今天降低股權風險。

概括

“沒有模擬。 今天的起點是我們前所未見的。 最大的風險是從感覺舒適的過去推斷未來,最近的數據證實了這一點。 不平衡是新的平衡。” Erik Peters,One River 資產管理公司

經濟、金融和地緣政治風險過大! 股權風險溢價不應該反映這種情況嗎?

如果我們敢於讓你買股票,你應該要求回報以補償當今市場環境中的額外風險。