由彭博宏觀策略師 Simon White 撰寫，
股市的真正下跌尚未到來，因為通脹和衰退威脅到股票相對於債券的歷史性超配。
對於金融資產來說，這是艱難的一年。 通貨膨脹的範式轉變導致數十年的市場經驗被顛覆，股票和債券通常一起下跌。 今年，標準普爾指數從峰值到谷底的跌幅超過 25%，而美國國債則歷史性地下跌了 15%。
股票債券比率急劇下降，但我們可能才剛剛開始。
該比率趨於恢復到其平均值，但有很大的超調。
那些上漲通常會導致類似幅度的下跌。 大流行期間的巨額財政和貨幣注入導致金融資產出現令人眼花繚亂的泡沫，使股票債券比率飆升。
但今年股票和債券的下跌僅使該比率略低於平均水平。
在通脹和衰退雙重幽靈的推動下，我們正處於超調過程中，可能會進一步降低。
股票是一種通脹對沖工具，這是一個普遍的誤解。 一些股票和行業，尤其是與實物資產相關的股票和行業，確實可以很好地對沖通脹，但整體而言，股票在防止價格持續上漲方面表現不佳。
事實上，在 1970 年代的大通貨膨脹期間，股票是實際和名義上表現最差的主要資產類別。 這是因為它們成為了一種被迴避的資產。
為什麼？
股票的存續期是無限的，息票固定，即股本回報率。 另一方面，債券有一個到期日，有機會重新協商息票。
當通貨膨脹率高時，股票必須與債券競爭，它們開始看起來越來越沒有吸引力。 今天，標準普爾的實際股息收益率為-5.6%，實際收益收益率為-7.2%，而美國國債的10年期實際收益率為-3.5%。 當您可以從債券中獲得相對多汁、風險較低的回報時，為什麼還要操心股票呢？
因此，股票相對於債券的大幅增持風險很大。 更高回報的前景意味著對股票而非債券的強烈偏好是美國的常態。 在大流行期間達到了更大的極端之後，這一超重目前處於 2000 年科技泡沫以來的最高水平。
隨著通脹明顯根深蒂固，並且不會很快恢復到低位和穩定的狀態，一分錢將會下降，因為股票更像是一艘漏水的船，而不是一個不漏水的收入來源，這促使人們逃離相對通脹彈性債券。
這種外流可能是相當大的，使股票債券比率大大降低，並削弱股票的長期實際回報。 1970 年代出現了類似的再平衡，1960 年代後期的股票增持轉變為創紀錄的減持，一直持續到 1980 年代後期。 通貨膨脹，就像一種皮膚病一樣，給股票帶來了皮疹，使它們多年來一直沒有吸引力。 他們今天面臨同樣的風險。
經濟衰退只會使股票進一步表現不佳的風險更加直接。 領先指標表明，未來 3-6 個月美國經濟衰退幾乎是不可避免的。 股市在低迷時期面臨更大的下行空間，而債券可能會趕上它們通常的避險買盤。 歷史表明，在經濟衰退開始後的六個月內，股票債券比率的中位數下降了 12% 以上。 撇開這兩種資產的實際價值仍然可能讓你賠錢不談，在任何經濟衰退中，股票債券比率都有望進一步下降。
不過，歸根結底，由於政府不在股票市場上借貸，股票比債券面臨更大的風險。
高通脹意味著收益率可能會上升得更高，此時將犧牲股票以限制政府通過金融抑製而必須支付多少借款。 稍後，這可能標誌著股票債券比率的最終投降。
在當前的通脹模式下，債券的長期前景並不樂觀，但股票的前景仍然暗淡。
