作者：Lance Robert svia RealInvestmentAdvice.com，
是一個 “失去的十年” 市場領先？ 斯坦利·德魯肯米勒認為 可能是這樣。
“在我看來，市場極有可能在 10 年內保持平穩，有點像 66 年到 82 年這個時期。”
Druckenmiller 補充說，隨著通貨膨脹肆虐、央行加息、去全球化的持續以及烏克蘭戰爭的拖延，他認為全球經濟衰退的可能性現在是幾十年來的最高水平。 他指出，全球化具有“通縮”效應，因為它提高了工人的生產力並加速了技術進步。 然而，這種順風現在正在消退。 以機智：
“當我回顧真正始於 1982 年的金融資產牛市時。創造這種繁榮的所有因素不僅已經停止，而且已經逆轉。”
但德魯肯米勒的觀點並不孤單。 Gerard Minack 還提出了 “貝塔乾旱。” 與 Druckenmiller 一樣，Minack 認為美國正在進入一個長期的資產回報率從低到負的時期。
“之前的干旱是由於通脹上升和/或高市場估值造成的。 美國現在正面臨來自這兩個方面的風險.
十幾年來，美國投資者一直享有豐厚的貝塔係數：60:40 的股票/債券投資組合在 2009 年 3 月至 2022 年 1 月期間產生了 10.5% 的年平均回報率。 但自 1900 年以來已經發生過四次 Beta 乾旱：長時間沒有或很少有 Beta 回歸。 1910 年代、1940 年代和 1970 年代的四次歷史性貝塔乾旱中的三次是由通貨膨脹率上升引起的，通常十年平均 CPI 通貨膨脹率超過 5%。 這三個通貨膨脹事件與第一次世界大戰、第二次世界大戰和 1970 年代的石油衝擊有關。 2010 年代的 beta 乾旱是由於股票估值過高（就像我們最近看到的那樣。） 美國現在可能正在進入另一場 beta 乾旱。 美國的回報現在面臨更高通脹前景的風險，以及高起點估值帶來的回報的逆風。”
Druckenmiller 和 Minack 是否正確？ 投資者應該期待另一個失去的十年嗎？
估值的價值
Druckenmiller 和 Minack 的觀點都有很多。 在過去的 120 年裡，估值一直被證明是未來回報的有力預測指標，失去幾十年的情況很常見。 然而，正如我們之前在 “合理化高估值：”
“投資者反复犯的錯誤是在短期內忽略數據，因為對價格回報沒有直接影響。 估值本質上是 12 個月回報的可怕預測指標。 投資者避免任何具有此類重點的投資策略。 然而，從長遠來看，估值是預期回報的有力預測指標。”
下圖顯示了估值和滾動的 10 年總實際回報。 顯而易見的結論是，為價值付出過多會導致數十年的損失。
下面的圖表更清楚地說明了這一點。 我強調了最近的三點以供參考。
“Dot.com”泡沫高峰。
2009 年 1 月（當前牛市週期的開始）
2021年終估值。
從數據中可以看出兩個關鍵點。
歷史上有幾個時期，市場回報不僅低而且為負。 （鑑於大多數人只有 20-30 個工作年來為退休儲蓄，20 年的低迴報期可能會破壞這些計劃。）
低迴報期緊隨市場估值過高的時期，並包含最負回報的年份。
正如 Druckenmiller 所指出的，未來的問題是全球化和金融投入的逆轉，這在過去十年中提高了年化回報率。
人工支撐
這 華爾街日報 之前討論了過去十年的出色回報。
“如果看一下截至 2021 年底的 10 年，投資者的樂觀情緒就更容易理解了，在此期間，基準標準普爾 500 指數的複合年回報率為 16.6%，非常不錯。 與接受調查的人推斷的相差無幾。 不過，它的組件需要更仔細的審查。”
儘管《華爾街日報》隨後試圖證明利潤率是造成收益的原因，但現實情況是，大多數超額回報僅來自兩個獨特的來源。
十年的貨幣干預和零利率政策； 和，
大規模的消費狂潮 公司進行股份回購。
下圖通過 Pavilion Global Markets 展示了過去十年股票回購對市場的影響。 標準普爾 500 指數的回報分解如下：
21% 來自多次擴張，
31.4% 來自收益，
7.1% 的股息，以及
40.5% 來自股票回購。
換句話說，在沒有股票回購的情況下，股市不會推高 4800 點的歷史高點，而是接近 2800 點的水平。
這意味著股票在這 14 年中每年的總回報率約為 3%，或總回報率為 42%。
數万億股票回購的綜合影響，超過 美聯儲注入 43 萬億美元流動性和零利率 導致了那些超額的回報。
下圖顯示了經通脹調整後的年平均總回報 （包括股息） 自 1928 年以來。我使用了來自紐約大學斯特恩商學院教授 Aswath Damodaran 的總回報數據。 圖表顯示，從 1928 年到 2021 年，市場在通脹後的回報率為 8.48%。 然而，請注意，在 2008 年金融危機之後，不同時期的回報率平均上漲了 4 個百分點。
十多年後，許多投資者對預期金融市場的高回報率感到自滿。 問題是這些人為影響是否能夠或將要持續十年。
從通貨膨脹到通貨緊縮——增長的逆轉
來自市場的資本收益主要是市值、名義經濟增長以及股息收益率的函數。 使用 約翰·哈斯曼 公式，我們可以用數學方法計算未來 10 年的回報，如下所示：
(1+名義GDP增長)*(正常市值佔GDP的比例/實際市值佔GDP的比例)^(1/10)-1
所以， 如果 我們假設未來 GDP 可以保持 2% 的年化增長率，而不會出現衰退， 而如果 當前市值/GDP 持平於 1.25， 而如果 股息收益率保持在大約 2%，我們得到的遠期回報為：
(1.02)*(1.2/1.5)^(1/10)-1+.02 = 1.75%
但是有一個 “全部如果” 在那個假設中。 最重要的是，我們還必須假設美聯儲可以將通脹率保持在 2% 的目標，這意味著 實際收益率為-0.25%。
無論哪種情況，這些數字都遠低於大多數財務計劃的預測，使退休人員遠未達到預期的退休目標。
鑑於當前的家庭股權擁有水平，這尤其成問題。 如果 Druckenmiller 是正確的，並且全球化的逆轉已經站穩腳跟，那麼估值的下降是 “一切都泡” 被逆轉將是相當不利的。
今年早些時候，傑里米·格蘭瑟姆 (Jeremy Grantham) 以他的《市場展望》為標題登上了頭條。 “讓狂野的喧囂開始吧。” 這篇文章的癥結總結在下面的段落中。
“發達國家的所有 2-sigma 股票泡沫都已破回趨勢。 但在他們這樣做之前，少數繼續成為 3-sigma 或更大的超級泡沫：1929 年和 2000 年的美國以及 1989 年的日本。2006 年的美國和 1989 年的日本也出現了超級泡沫。 所有這五個超級泡沫都以比平均水平更大和更長的痛苦一直糾正到趨勢。
今天在美國，我們正處於過去一百年來的第四次超級泡沫中。”
如上所述，偏離長期增長趨勢是不可持續的。 因此，除非美聯儲致力於永無止境的零利率和量化寬鬆計劃，否則回報最終回歸其長期手段是不可避免的。
這只會導致利潤率和收益恢復到與實際經濟活動相符的水平。 正如傑里米·格蘭瑟姆（Jeremy Grantham）曾經指出的那樣：
“利潤率可能是金融領域中最能恢復均值的系列。 如果利潤率不均值回歸，那麼資本主義就出現了嚴重錯誤。 如果高利潤不能吸引競爭，那麼系統就有問題，無法正常運作。” ——傑里米·格蘭瑟姆
在接下來的幾個月裡，很多事情都可能出錯。
在投資者堅持 “希望” 美聯儲已經控制了一切，他們有合理的機會沒有。
對於過於樂觀的預期，未來十年可能會令人失望。
