在有利於債券的環境中選股


由 Michael Lebowitz 通過 RealInvestmentAdvice.com 撰寫,

再見蒂娜,你好 BAAA,我們提出了一個案例,即投資者應該期望未來十年債券的總回報優於股票。 需要明確的是,我們認為投資者不應拋棄股票而只持有債券。 但如果我們是正確的並且債券通常表現優於股票,那麼選擇正確的股票而不是最受歡迎的股票可能比投資者習慣的更有價值。

被動投資策略的壓倒性流行極大地降低了選股的價值。 被動投資者沒有積極選擇提供最具價值、獨特基本特徵或正確行業的股票,而是因為在最受歡迎的股票 ETF 中選擇了前 12 名左右的股票而獲得了回報。 由於我們可能進入預期股票回報率較低的時期,被動投資的吸引力可能會降低。 已經有一段時間了,但再一次,選股的藝術可能很有價值。

在本文中,我們回顧了債券表現優於股票的其他時期。 該分析使我們能夠評估在之前的 BAAA(債券是另一種選擇)時代表現出色和落後的特定股票特徵和特定行業。

歡迎固定收益

下圖顯示了股票與債券的每月 10 年超額總回報的周期性。

我們計算總回報的方法假設我們購買並持有標準普爾 500 指數十年和十年期 UST 債券直至到期。 因此,債券沒有價格收益或損失。

我們用紅色突出顯示債券表現優於股票的經常性十年期。 圖表上的日期和超額回報數字是針對截至該日期的十年期間的。 例如,1974 年 6 月的超額收益數字是基於 1964 年 6 月至 1974 年 6 月期間的。

我們無法獲得評估在 1930 年代後期和 1940 年代初期的第一個紅色實例中哪些類型的股票表現出色所需的股票數據。 因此,我們僅對 1975 年、1980 年和 2012 年結束的三個十年期進行分析。

數據和行業分類由 肯尼斯·R·法語. 他的數據庫提供了按許多變量分解為十分位數的月度股票收益。

Kenneth French 最著名的作品是他揭穿了資本資產定價模型 (CAPM)。 French 和他的合夥人 Eugene Fama 正確地聲稱,貝塔或市場並不是解釋股票回報的唯一因素。 他們的理論提倡主動而非被動的投資策略。

權益因素

我們的第一組分析側重於股票因素。 因子按某些特徵對股票進行分類。 示例包括規模、股息和收益質量。 我們的分析著眼於每個因子類別的前 20% 和後 20% 的股票的回報率。 我們考慮以下因素:價值/增長、股息、規模、貝塔係數和營業利潤率。

儘管最近時期和先前時期之間存在很長的差距,但三個時期的超額收益是一致的。 這些數字代表了每個因子前 20% 的持股與後 20% 的超額年化總回報。 例如,按市盈率(價值)排序的前 20% 的股票平均每年比 20% 最昂貴的股票高出 6.73%。

正如我們所分享的那樣,選擇大盤股和價值股的投資者與小盤股和成長股相比,在三個時期內每年上漲 6-7%。 平均每年,較高股息股票的表現優於較低股息股票近 3%。 由於這三個時期的債券收益率具有吸引力,投資者可以從債券中獲得可觀的收入,並且可能不像通常那樣專注於股票股息。

貝塔值較低的股票表現優於貝塔值較高的股票。 貝塔值較低的股票通常以價值為導向,因此結果並不讓我們感到意外。

營業利潤率較低的股票表現優於盈利能力較高的股票。 這也可能是由於他們的價值取向。

股票板塊

接下來,我們掃描 11 個行業,看看哪些行業在三個時期內表現不佳。 行業分類和數據也來自 Kenneth French。 標記了三個時期的平均值。

在債券比股票提供更好回報的時期,能源是表現最好的行業。 耐用品雖然平均每年上漲 5.82%,但表現最差。

這種區別似乎是有道理的,因為較高的通貨膨脹環境對那些開採或鑽探和銷售商品的人來說比那些必須購買原材料來組裝它們的人更好。

概括

預期股票回報與無風險國債收益率相當,但遠低於投資者應要求的溢價差。 簡單的結論是,在未來十年的整個時間裡,債券是更好的選擇。 – 再見蒂娜,你好 BAAA

自 1950 年以來,股票投資者持有股票相對於債券的收益增加了 5.53%。 在 再見蒂娜,你好 BAAA,我們認為債券是更好的選擇,因為 4% 的國債收益率與預期的股票回報相當。 考慮一下投資者應該要求的 5.53% 的溢價,債券與股票的對比是小菜一碟。

股票,即使在債券友好的環境中,也是多元化和風險管理投資組合的重要組成部分。 雖然在債券友好的環境中你可能不會持有那麼多股票,但你可能會因為選對合適的股票而獲得豐厚的回報。 希望這可以幫助您考慮未來幾年可能“正確”的事情。