摩根士丹利首席跨資產策略師 Andrew Sheets 摘自該銀行週日開始。
在金絲雀碼頭新火車站的西端，在自動扶梯上向右，是一家咖啡店。 它充滿了木鑲板和收銀台上方的大黑板，上面寫著飲料的價格。 黑板上的微弱標記使某些東西非常清楚。 價格一直在變化。
英國是世界第六大經濟體，面臨著一系列錯綜複雜的挑戰。 這是一個多變且引人入勝的跨資產故事。
在這些挑戰中，首先是通貨膨脹。 英國的高通脹部分是由於大宗商品價格等全球因素，但甚至不包括食品和能源 英國的核心通脹率為 6.3%Y。 由於英國存在巨額經常賬戶赤字（佔 GDP 的 5.5%），疲軟的貨幣正在推高進口商品的成本。 同時， 英國脫歐減少了勞動力供應，增加了貿易成本，推高通脹並減少貨幣疲軟帶來的好處。
這裡的循環是不可錯過的； 高通脹導致貨幣疲軟，反之亦然. 高通脹壓低了英國的實際利率，降低了該貨幣的持有吸引力。 相對於其他國家的高通脹削弱了估值：在通脹調整的基礎上（即購買力平價），英鎊在去年“貶值”了與瑞士法郎相似的百分比，遠低於，比如說，挪威克朗。 這並非不合理。
如果通貨膨脹率很高，為什麼英格蘭銀行不簡單地提高利率以減緩需求？ 英國央行 是 移動，但正如我們的英國經濟學家布魯納·斯卡里卡（Bruna Skarica）所說它提高了利率 較少的 超過市場在過去八次會議中的六次的預期. 這讓投資者預計，從現在到 2023 年 5 月，英國央行將加息約 320 個基點，約 140 個基點 更多的 高於同期美聯儲的預期； 如果英國兌現不足而美聯儲不兌現，則可能導致外匯進一步走軟。
英國央行的猶豫是可以理解的； 我的同事 Vasundhara Goel 指出，大多數英國抵押貸款債務僅固定 2-5 年，每月重置大約 10 萬筆貸款（請參閱“英國抵押貸款還款準備飆升至金融危機水平”）。 因此，加息的影響可以迅速傳導至經濟，尤其是在英國家庭也面臨公用事業成本同比異常大幅增長的情況下。
減緩通脹的另一條途徑是收緊財政政策。 但英國政府宣布了一項預算 鬆開 財政政策，隨後是英國利率進一步上升和貨幣更加疲軟，這反過來又給該國的養老金部門和 導致英國 30 年期通脹掛鉤債券較去年 12 月下跌 67%. 為了給出一些背景信息，標準普爾 500 指數今年迄今下跌了約 25%。 如果標準普爾 500 指數再下跌 25% 3 次……它的跌幅將與英國 30 年期通脹掛鉤債券的跌幅差不多。
然後在周五，政府宣布財政大臣下台，最近削減公司稅的計劃將被擱置，以試圖安撫市場。 但問題依然存在； 英國首相表示，她仍然渴望“低稅收”經濟，在政府的提議下，財政政策仍將放鬆。 在周五下午宣布這些變化的新聞發布會之後，英鎊立即下跌，收益率上升。
英國的問題並非不可克服。 但就目前而言，它們仍然令人生畏. 我的同事希望在外匯策略中走低，預計英鎊將走弱至與美元持平。 我的同事、我們的英國利率策略師 Theo Chapsalis 喜歡做多英國 5 年期通脹 (RPI)，並且對久期持負面看法，預計隨著發行量增加和資產負債表變得更有價值，金邊債券的表現將落後於掉期。 收益率約為 7.0% 的英鎊 IG 信貸與英國股票相比更具競爭力，但與全球同行相比，它也是一個小得多的信貸市場。
疲軟的英鎊可能有助於英國股市跑贏歐盟股市，但由於我的同事 Graham Secker 遠低於該地區每股收益的共識，這是一個低門檻。 對於尋求深度價值的投資者，我們認為更好的機會在於新興市場股票，經過長時間的懷疑，我們剛剛將其升級為增持。 這種升級既是新興市場可以在發達市場之前觸底的自上而下觀點（過去反復出現），也是我們行業團隊自下而上工作的一個功能。 在新興市場，我們的策略師喜歡韓國、台灣和巴西。
英國是一個不斷發展的故事和必不可少的宏觀觀察，但就目前而言，我們在其他地方看到了更好的機會。
