一周中最重要的一天——也是一個月——終於來了。 在強於預期的就業數據和強於預期的 PPI 報告今天都重創了股票，使它們在連續 6 天下跌後跌至 2022 年的新低，我們終於得到了 9 月的 CPI 報告，正如我們之前報導的那樣，這個數字可能會發送股票飆升高達 3% 或跌幅超過 5%。 有一件事是肯定的：如果我們按照最近的歷史先例，期待 很多 明天的數字紅色墨水（見下文）。
對於那些錯過我們的市場矩陣的人，這裡再次感謝 JPM 的 Andrew Tyler：
- CPI 高於 8.3% -> 這將是另一個 -5% 的日子。 在 9 月 13 日的 CPI 數據中，當耳語數字未達標但反超時（8.3% 對 8.1% 的共識；之前為 8.5%），由於 Credit 表現出色，導致 SPX 下跌 4.3%。
- CPI 為 8.1% – 8.3% -> 也是負面結果，SPX 為 -1.5% – 2%，可能以買家罷工為特徵。 摩根大通表示，這裡更大的擔憂是債券市場重新定價以增加 12 月加息 75 個基點的可能性。
- CPI 打印 7.9% – 8.0% -> 這可能足以引發反彈，可能是 +75bps – 100bps。 目前，彭博社對經濟預測的混合顯示，2022 年第四季度平均為 7.2%， 這意味著如果我們本週看到 8.0% 的印刷品，那麼接下來的兩次印刷品需要平均為 6.9%。
- CPI 低於 7.9% -> 如果這成為現實，摩根大通認為最有可能實現 +2-3% 的一天， 雖然如果我們看到 CPI 差距下降超過 60 個基點（最大的是從 9.1% 到 8.5%） 移動可能更大； 那麼要求美聯儲暫停/調整政策的呼聲可能會變得震耳欲聾。
現在我們知道市場如何 應該 做出反應，這是華爾街的預期：
- 10 月份總體同比增長 8.1%，而 9 月份為 8.3%
- 10 月總體環比為 0.2%，9 月為 0.1%
- 10 月份核心同比增長 6.5%，而 9 月份為 6.3%
- 10 月核心環比為 0.4%，而 9 月為 0.6%
銀行呢？ 以下是大的，從高盛開始：
“我們預計 9 月份核心 CPI 上漲 0.41%，對應於同比上漲 0.2 個百分點至 6.50%，預計整體 CPI 上漲 0.26%，對應於下降 0.2 個百分點同比增長率為 8.10%”
… 德意志銀行：
我們的美國經濟學家預計標題將顯示環比增長 +0.3%（8 月 +0.1%），核心增長 +0.5%（8 月 +0.6%）。 他們最近還在這裡發布了一份關於通脹的報告，指出一系列指標表明壓力仍然很高且基礎廣泛。 我們的經濟團隊預測核心印刷品為 +0.4%（8 月為 +0.4%）。
…和摩根大通：
- 總體同比，10 月為 8.1%，11 月為 7.1%，12 月為 6.4%。
- 總體環比，10 月為 0.3%，11 月為 0.0%，12 月為 0.0%。
- 核心同比，10 月為 6.5%，11 月為 5.9%，12 月為 5.5%。
- 核心環比，10 月為 0.45%，11 月為 0.2%，12 月為 0.2%
銀行的詳細分類顯示，大多數人預計核心 CPI 打印在 0.3% 和 0.5% 之間（這可能意味著低於或高於此範圍的打印）。
- 賴特森 ICAP：0.5%
- 摩根士丹利：0.5%
- 匯豐銀行：0.5%
- 法國興業銀行：0.5%
- 道明證券：0.5%
- 富國銀行：0.5%
- 裕信銀行：0.5%
- 傑富瑞：0.5%
- 蒙特利爾銀行：0.5%
- 摩根大通：0.5%
- 花旗集團：0.5%
- 瑞士信貸：0.5%
- 美國銀行：0.4%
- 德意志銀行：0.4%
- 巴克萊：0.4%
- 野村證券：0.4%
- 法國巴黎銀行：0.4%
- 高盛：0.4%
- 萬神殿宏觀經濟學：0.4%
- 資本經濟學：0.3%
- 瑞銀證券：0.3%
- Evercore ISI：0.3%
平均估計為 0.43% 和中位數為 0.4%，分佈相對溫和。
毫不奇怪，大多數交易員在 CPI 數據公佈之前都持有看跌偏見（我們將在後續文章中對此進行更多說明），因為只有一個例外——7 月份的 CPI 報告——標準普爾 500 指數的反應是每次數據都會下滑由於通貨膨脹率大多高於預期，因此被釋放。 另一個原因： 標準普爾指數在 2022 年 9 個 CPI 發布日中有 7 個下跌，這可能是核心 CPI 打印結果幾乎一致高於估計值的結果。 事實上，如下圖所示， 核心 CPI 在過去 11 次中有 9 次達到或高於預期。
確認在“依賴數據”的美聯儲只關心馴服通脹的當下，CPI已成為短期回報最重要的驅動因素， 巴克萊策略師將標準普爾 500 指數的表現與每月就業人數和季度 GDP 等十大經濟指標進行對比； 他們發現，在過去的十年中，股票對經濟指標的負面反應從未像現在對 CPI 的反應如此之大。
從純粹的基本面來看，摩根大通首席經濟學家邁克爾費羅利對他的 CPI 預測提出了以下原因：
“我們估計 9 月份消費者價格指數 (CPI) 上漲 0.3%。 這將是自 6 月以來最強勁的數據，部分原因是我們認為 9 月能源 CPI 的降幅（預測：-2.4%）將比 7 月和 8 月報告的降幅更為溫和. 我們認為總體通脹將與去年同期相比保持強勁，但我們確實預計相對於近期數據會有所降溫，9 月份總體 CPI 同比上漲 8.1%。 我們認為 9 月份食品價格通脹依然強勁，但我們確實預計相對於近期漲幅有所放緩，9 月份食品 CPI 上漲 0.7%。 除食品和能源外，我們預測核心 CPI 指數（0.5%）將再次強勁增長，9 月份該指數將上漲 6.5%（高於 8 月份的 6.4%）。
對於核心指數，我們認為 9 月的月度變化將在四捨五入至 0.4% 和 0.5% 之間，預期讀數為 0.45%。 我們認為該指數的堅挺將繼續與租金措施的力度掛鉤，我們預測 9 月份租戶租金上漲 0.72%，而業主等值租金上漲 0.69%。 但我們確實預計其他幾個類別的價格下跌將有助於核心通脹的月度變化在 8 月至 9 月之間下降。 行業數據表明汽車價格降溫，我們預測 9 月份新車價格小幅下跌 0.1%，而二手車價格下跌 1.2%。 我們還預計住宿價格將下降 0.7%，因為今年早些時候報告的價格上漲繼續消失。 通訊價格最近呈下降趨勢，我們預測 9 月份的 CPI 指標將下降 0.1%。
租金不是我們預計 9 月份唯一堅挺的領域，我們估計 CPI 中的醫療保健價格上漲 0.5%，繼續其穩健的上漲趨勢. 我們還認為，9 月份公共交通價格上漲了 0.8%，抵消了 8 月份報告的 3.2% 跌幅的一部分。”
高盛呢？ 好吧，正如銀行在其 CPI 預覽說明中所寫（可用 到這裡的專業潛艇)，高盛預計 9 月核心 CPI 將上漲 0.41%（略低於摩根大通），對應於同比上漲 0.2% 至 6.50%（符合共識），預計 0.26總體 CPI 增長 %，對應於同比下降 0.2% 至 8.10%，也高於預期。
該銀行的賣方研究人員正在尋找新車價格和服務通脹的力量（由於工資壓力、勞動力短缺和短期通脹預期升高）。 具體來說，他們還尋找一組強勁的住房讀數（租金 +0.70% 和 OER +0.64%）、2% 的機票反彈和 0.5% 的教育價格上漲； 他們還預計汽車保險類別將獲得更多收益，因為運營商推動價格上漲以抵消更高的維修和更換成本。 該銀行本月重點介紹了三個關鍵的組件級趨勢。
- 及時的拍賣數據表明，9 月份二手車價格可能下跌約 2.5%，而經銷商激勵措施的減少表明新車價格可能上漲約 1%。
- 本月教育價格預計將上漲 0.5%，因為學校將在新學年開始時將更高的成本轉嫁給消費者價格。
- 隨著官方指數繼續趕上其他基於網絡的新租約租金衡量指標所暗示的價格水平，租金通脹將增加 0.7%。”
奇怪的是，與普遍的共識相反，高盛指出“耳語是比共識更溫和的印刷品，因此對股票的下行空間有些不對稱。“
最後，在昨天的高盛 John Flood 的市場總結中（也可在 專業訂戶)，他列出了自己的市場反應矩陣，這與摩根大通的預期相差不遠：這是他的框架：
- 超過 8.2%，標準普爾下跌 3+%
- 8 – 8.2%，標準普爾下跌 1 – 2%
- 7.8 – 7.9%，標準普爾上漲 1 – 2%
- 低於 7.8%，標準普爾上漲 3+%（這應該會消退，因為美聯儲在 11 月將走 75 個基點，無論如何）
另一個有點看漲的觀點來自高盛流量交易員 Nohshad Shah：
市場正處於關鍵時刻……如果 CPI 不達標，那麼我們可以輕鬆地從 2023 年定價中剔除加息……而 FOMC 可能更傾向於暗示末日即將來臨. 隨著我們接近週期的峰值，股票將大幅上漲，我們將看到利率、外彙和股票綜合體的隱含波動率下降。 如果我們過渡到一個“後高峰鷹派”的世界，美聯儲提供遠期但不會繼續鷹派市場，那麼我認為利率發生了兩個關鍵的事情……首先，前端被固定，10 年在任一方向上都領先。 這是從年初至今的動態的顯著轉變，即曲線以反向 beta 交易到利率水平……相關地，如果央行確實在 23 年第一季度發出加息週期結束的信號， 然後市場轉向交易“通脹容忍度”——接受更高水平的通脹的想法. 這意味著更陡峭的利率曲線和更高的通脹盈虧平衡。 儘管如此……核心通脹的大幅上漲將使市場再次鬆動……人們應該準備好重新參與今年的主導市場主題：美國利率上升、美元走強、股市下跌……
最後，也許最溫和的觀點來自摩根大通經濟學家邁克爾漢森，他說通脹（遠離歐洲）似乎已經見頂：
從全球的角度來看， 總體通脹似乎在歐洲以外地區達到頂峰，現在正在放緩，正如我們預期的那樣. 我們還預測一個 核心通脹也逐漸放緩，儘管到目前為止 9 月發布的數據看起來略高於淨預期。 根據現有 9 月 CPI 數據和我們的預測，全球核心通脹率 300 萬%從 8 月的 4.8% 上升至 9 月的 4.9%。 以歷史標準衡量，核心價格的月度漲幅仍然強勁，預計到明年年初仍將高於央行的舒適區。
