在最近的一次 彭博社 文章中，一群經濟學家表達了他們的擔憂，即 美聯儲的通脹鬥爭可能會造成不必要的深度衰退. 然而，美聯儲不會因為加息而造成經濟下滑； 它通過不必要地將利率降至負值並大幅增加資產負債表，為危機奠定了基礎。 正是廉價資金助長的投資不當和過度冒險導致了經濟衰退。
這些經濟學家可能認為負利率和大規模印鈔沒有風險。 令人深感憂慮的是，專家們在全球積累了 17 萬億美元的負收益率債券和各國央行的資產負債表飆升至 20 萬億美元以上時保持沉默，現在他們抱怨加息可能會引發債務危機。 與所有市場失衡一樣，債務危機是由央行引導投資者相信收益率為負的債券是值得投資的，因為價格會上漲並彌補收益率的損失。 一個很好的舊泡沫。
多重擴張一直是一個簡單的投資論點。 盈利下調？ 沒問題。 宏觀疲軟？ 誰在乎。 估值飆升僅僅是因為貨幣數量的增長速度超過了名義 GDP（國內生產總值）。 印鈔使投資最激進的股票和風險最高的債券成為最有利可圖的選擇。 我的朋友們，這就是大規模的資產通脹。 凱恩斯主義者重複說，這一次會有所不同，而且一貫規模更大的量化寬鬆計劃不會造成通貨膨脹，因為它在過去沒有發生過。 它發生了。
通脹在所有投資領域的資產中已經很明顯，但似乎沒有人在意。 這在不可複制的商品和服務中也很明顯。 糧農組織食品價格指數已在 2019 年創下歷史新高，沒有任何“供應鏈中斷”藉口或將其歸咎於烏克蘭戰爭。 房價、保險、醫療保健、教育……廉價資金的泡沫無處不在。
現在許多市場參與者希望美聯儲調整併停止加息。 為什麼？ 因為許多人想要簡單的多重擴張套利交易。 投資者將美聯儲的支點視為買入的主要原因這一事實告訴你，什麼是極其不正當的激勵貨幣政策，以及宏觀和盈利前景有多糟糕。
2022 年和 2023 年全年的盈利預測一直在下降。 摩根士丹利公佈的最新標準普爾 500 指數盈利增長預測顯示，今年和明年分別溫和增長 8% 和 7%。 不錯？ 降級的步伐並未停止，市場甚至沒有根據宏觀經濟預期的降級調整盈利。 當我查看這些預期的細節時，我驚訝地看到 2023 年的利潤率普遍增長，以及銷售增長和低通脹的背景。 過於樂觀？ 我認同。
我們中似乎很少有人意識到美聯儲的重心是一個壞主意，而且無論如何，這還不足以推動市場再次牛市，因為通脹壓力比共識所希望的要高. 我發現閱讀如此多關於通脹將迅速恢復到 2% 的預測是一種一廂情願的想法，甚至更少，因為歷史表明，一旦發達經濟體的通脹率升至 5% 以上，至少需要十年時間才能將其降至根據德意志銀行的數據，2%。 就連經合組織也預計，在增長疲軟的背景下，2023 年通脹將持續存在。
滯脹。 這就是未來的風險，在這種情況下，美聯儲的重心將無助於推高市場。 事實證明，滯脹期對股票和債券來說極為不利，當政府不願削減赤字支出時更糟，因為擠出私營部門不利於快速復蘇。
當前的通脹預期表明美聯儲將在 2023 年第一季度轉向。如果你想押注 V 型市場復甦，這在投資界將是一段非常長的時間。 更糟糕的是，這種支點預期是基於令人驚訝的通脹加速下降。 當各國央行的資產負債表幾乎沒有以本幣計價，逆回購流動性注入每月達到萬億美元的水平，貨幣供應量幾乎沒有從 2022 年的歷史高位修正時，這怎麼可能發生呢？ 許多人押注統計機構會調整 CPI（消費者價格指數）的計算，相信我，這會發生，但不會掩蓋收益和利潤率下降。
要大幅降低通脹，需要做三件事，只有一件是不夠的。
1) 加息。
2) 有意義地縮減央行的資產負債表。
3）停止赤字支出。 這不太可能很快發生。
認為美聯儲過於強硬的投資者只關注貨幣供應增長及其下降的方式，但他們沒有關注廣義貨幣積累和央行資產負債表規模的瘋狂，而央行資產負債表的規模幾乎沒有以本幣計價。 通過將貨幣供應增長視為貨幣政策緊縮的一個變量，他們可能會錯誤地認為緊縮週期結束得太早了。
如果我們根據基本面而不是貨幣笑氣來分析投資機會，投資者不應關心美聯儲是否轉向。 即使美聯儲確實恢復了步伐，通過增加週期性和極高風險資產的風險來押注美聯儲的支點可能是一個極其危險的立場，因為這將無視經濟周期和盈利現實。 如果我們希望建立長期投資組合，我們需要關注經濟周期和通貨膨脹的現實，並停止相信永遠不會奏效的財政乘數和貨幣謬誤。
中央銀行不印增長。 政府不會提高生產力。 然而，兩者都會使通貨膨脹長期存在，並有增加債務的動機。 將這些事實添加到我們的投資分析中可能無法保證高回報，但可以防止巨大的損失。
