市場上出現了一些問題，它不僅使通過期權進行交易幾乎不可能，而且還顛覆了遺留的、量化寬鬆後的交易模式。
作為高盛的頂級衍生品交易員之一，布萊恩·加勒特（Brian Garrett）在過去幾天中寫道：“在我職業生涯的大部分時間裡，如果你在談話中提到‘現貨波動率相關性’，你輸了就會失去 95% 的觀眾。 … 直到投資者開始感受到對您的凸性賬簿表現的影響……根據市場製度，這種動態可能導致表現大幅超越和大幅落後的時期。“
他這是什麼意思？ 下面的兩個圖表幫助構建了曾經的框架（低成交量，高偏斜，指數上行吸引力) 與現在的 (高成交量，低偏斜，指數上行吸引力不大)
方案 1（當時）：“spot up vol up”成為 2017-2019 年投資術語的一部分。 在下面的第一張圖表中，您可以看到原因——隨著市場的反彈，看漲期權出現了買盤，並且所有者看到了向上凸度中的 delta 和 vol 綻放。
方案 2（現在）： 在過去的兩年裡，更高的隱含波動率制度已經顯現，凸性的吸引力迅速減弱。 對於看漲的交易者，加勒特會推薦 反對購買直接看漲期權，因為您的套利將非常困難， 並且發現 vol up （現在）已成為過去（圖 2）
加勒特的結論：“暫時將您的指數 vega 暴露在右尾最低，現貨漲跌就在這裡。”
這對你來說聽起來太希臘化（沒有雙關語）嗎？ 幸運的是，作為金融史上最偉大的人物之一，花旗集團的馬特·金（Matt King）發表了一份簡短的說明（可供專業人士使用），將上述晦澀的觀點轉化為更容易理解的術語： 量化寬鬆時代抑制了日常波動風險，但增加了尾部風險； 現在，有了 QT，兩種趨勢都發生了逆轉.
正如金所說，“成交量的急劇上升，尤其是利率的飆升，伴隨著對流動性不足的廣泛擔憂。” 但在許多方面，King 認為這是“回歸更健康、更少不平衡的市場的一部分。量化寬鬆政策以增加尾部風險和 OTM 偏斜為代價，以不自然的方式抑制了日常交易量。” 即，這就是加勒特定義為“方案 1.” 毫不奇怪，對 King 來說，“QT 的意思是相反的”，即“方案 2“
顯然，由於量化寬鬆政策導緻美聯儲取消對風險提供的大規模場外、對價格不敏感的買盤，在市場價格之下留下了巨大的空白，而對金來說，在過去 13 年的大部分時間裡，他一直是對央行如何打破市場的默許批評，“可能需要強制發行或流出才能促成真正的價格發現。” 然而，在達到這一點之前，King 和 Hartnett 和 Wilson 一樣，發現了它 “很難看好風險。事實上，正如 QE 幾乎迫使投資者做空和做多風險一樣，所以在 QT 下，你的默認倉位應該是做空風險和做多風險。”
回到加勒特，這位高盛交易員也有一些想法，如何利用這種不斷增長的市場差異獲利，從指數交易開始……
- 索引創意: 點差、KO 看漲期權和看漲期權是目前要放入書中的交易……或者稍微細微的版本，可以做多看跌期權（即買入 30 delta 看跌期權並在 50delta 上運行） 相信如果市場繼續反彈，偏斜應該會出價）
……然後看看單一股票衍生品，其中一個特別有趣的交易機會已經打開：
- 單身的想法 ……此時，單次股票看漲期權的成本 (3m25d) 相對於指數處於過去十年中的最低水平之一（圖 3）。 換句話說，“特殊”上漲的成本很少便宜。
高盛交易員上週早些時候發布的另一張圖表非常驚人： 鑑於收益率的反彈（fwds 更高）和隱含波動率水平，這是 20 年來第一次 12 個月 10% OTM 看跌期權由大於 10% OTM 的看漲期權提供資金 （即，不均衡的風險逆轉排列為無成本，而 vol 市場敢於您賣出指數看漲期權）
快進幾天，直到上週的就業報告發布後，我們看到加勒特的貿易記錄非常符合預期。 正如剛才提到的， spx實現支付的門檻非常高， 和星期五的 “凸性表現不佳是我們自 2020 年 3 月以來看到的最嚴重的表現之一”， 或者正如加勒特所說， “從本週早些時候開始，就像你不能擁有看漲的看漲期權一樣，你似乎也不能擁有看跌期權的拋售。“
這個破碎的衍生品市場可以解釋為什麼在周五， Garrett 指出，“儘管 NDX 有近 4% 的拋售（不是拼寫錯誤），但地板非常安靜……現金 1 delta 交易量與 20 天的平均水平相比下降了 3% （我們的交易台的待售價格提高了近 400 個基點，這在很大程度上是由資產管理公司推動的）……期權交易量小幅上漲 // 主要是貨幣化和待售交易量（因此表現不佳）。”
再說一次，正如 King 上面所解釋的，雖然尾部風險在 QT 時代已經崩潰，但日常波動風險已經爆發，正如 Garrett 指出的那樣， “如果感覺利率完全在推動股票巴士，那是因為它們是……SPX 和 10 年收益率滾動相關性（50 天）在 20 年裡沒有這麼負 ……真的不覺得這種情況會改變，我們已經看到 spx 降低利率提高了交易印刷率。”
但是，現在 QT 是主導市場力量的市場到底有多破碎（或是否完整）的最清晰的可視化，只要看看 Garrett 所說的“週末圖表”就知道了—— “道瓊斯指數（地球上 30 只最大的工業股票）如果正式比比特幣波動更大。”
在通常的地方，專業潛艇可以使用完整的註釋中的更多內容。
