作者：高盛董事總經理兼宏觀交易員 Bobby Molavi
在很多層面上都是爆炸性的一周。 讓我們從離家最近的地方開始。 英國正在經歷它的新興/淹沒市場時刻。 迷你預算提供財政刺激，目標是在高通脹和削弱消費者的情況下實現增長。 反應迅速而有力。 正如已充分證明的那樣，英國養老金市場經歷了某種形式的流動性“事件”，最終導致首次大量金邊債券供應，隨後金邊債券達到 5%，然後英國央行重新介入以提供有效的支持。 稍後再談。 上周是當前市場複雜性的完美縮影。 通貨膨脹需要利率上升，但金融系統非常習慣於廉價資本。 當你看到利率變動如此迅速地調整時，肯定會感到痛苦——無論是以槓桿融資和私募股權債務降價的形式，以抵押貸款償還佔收益的百分比的形式，還是以變動保證金和抵押品的形式LDI 社區的要求。
關於消費者的信號越來越清晰。 我們度過了我們的夏天……這很可愛……現在讓我們變得真實。 可以說它始於聯邦快遞的實質性警告，此後一直沒有停止。 套用一位同事的話說：“美光有太多的芯片，耐克有太多的運動鞋，沃爾瑪有太多的烤麵包機，零售/電子商務有太多的衣服……嗯……越來越多的人似乎擁有太多了。” 如果我們只是讓耐克開始打折運動鞋……作為一個在 airmax、airjordan 和 airdunk 上長大的人……這不是你經常看到的。 我們已經看到航運和運費暴跌。 我們已經看到零售業開始大幅打折。 換一種方式…通貨緊縮開始出現在某些市場領域，而且規模越來越大。 不是在旅行、石油、電力、電力和食品方面，而是在消費者感到震驚的地方，並且對他們在哪里以及花費多少有一些“自由裁量權”……在這些領域，我們正在看到調整。 現實情況是，我們看到第三季度每股收益預期全面大幅下調。 在第二季度，我們擔心最壞的情況並且好於預期，因此估計沒有變化. 在第三季度，我們“知道”情況會很糟糕，因此削減幅度很大……這確實帶來了一線希望……如果已知情況不佳，我們正在削減……如果它只是像我們預期的那樣糟糕而不是更糟，我們能看到緩解嗎？
定位……美國共同基金現金水平在 8 月達到總資產的 2.5%……自 2020 年以來的最高水平。 在過去 10 個交易日中的 8 個交易日，我們看到多頭淨賣出。 我們已經看到對沖基金社區的淨值達到相對低點，並且隨著空頭增加而增加。 就長期社區現金水平而言，我想這些現金水平自 8 月印刷以來僅有所增加，並且聽說過一些接近 5% 的提及數字。 關於資產配置和股票正在從 TINA（別無選擇）的世界轉移到 TARA（有真正的選擇）的世界，在一個高波動率、低信念和很大不確定性的世界中，現金可能不是王道……但是它已從窮光蛋升級為王子。 從同事那裡偷東西……”整個 HF 社區的倉位都非常一致地看跌（L/S 比率 5 年低點，總槓桿率 95 年 5%），CTA 做空了 520 億美元的全球股票，接近歷史最高水平，但仍然是賣家（- 360 億美元的平盤），GS 定位指標達到 -1.5 進入買入信號區域，看漲比率處於 2 年高點，這也表明技術和流動動態推動的局部底部可能接近。” 反射性是目前許多人的話題。 在過去的 25 年裡，SPX 在一個月內下跌了 25 次 -12.5%，隨後平均在接下來的一周內出現 6.5% 的回撤——在短期內增加了擠壓論點的可信度。 月末動態和停電期可以稍微緩解這種情況 – 使用 c。 到下週末，70% 的 SPX mkt 上限將處於停電狀態（目前為 25%）。 10 月是今年最大的主動型共同基金財政年末月份，占主動管理資產總額的近 24%，其次是 12 月（約佔總資產的 20%）。 這可能會對受歡迎的共同基金增持的價格走勢產生不利影響（或已經在影響），可能會出現對年初至今表現不佳的股票的減稅拋售以及對年初至今表現優異的股票進行減持/獲利回吐。
情緒……如此悲觀。 當缺乏定位似乎是提出的最樂觀的論點時，這並不令人驚訝。 具有諷刺意味的是，還有很多博弈論正在爭論中。 在 2022 年，每當投資者對軟著陸的希望變得建設性時，我們就會拋售……每當我們聽到有關市場處於崩潰邊緣的福音時，我們就會看到空頭擠壓。 現在我聽說市場已經發展，希望交易是一個神話，推動熊市是前進的方向。 如果沒有別的……2022 教會了我我什麼都不知道. 在這樣的時候值得看看事實……典型的周期性熊市持續 26 個月，從高峰到低谷平均下跌 30%……我們進入“熊市”已有 9 個月，美國股市下跌 23%，斯托克 600 指數下跌 21%。 就目前而言，似乎一致認為，在經歷了可怕的 9 月之後，我們正處於一系列小型擠壓的邊緣。隨著風險偏好 GSRAII 跌至-0.52，VIX 現在高於 30，AAII 牛熊價差收盤，情緒也繼續惡化至 08 水平——表明我們正在接近上行不對稱性改善的恐懼區域。
通過破壞創造技術……在以前的困境中，我們已經看到了公司創建的力量。 過去 5 年……尤其是 20/21 年，我們見證了充足的資本、低廉的利率和專注於增長的巨大力量。 去年創建的獨角獸公司數量超過了前 5 年的總和。 獨角獸交易價值在 2020 年至 2021 年間增長了兩倍多，超過 750 億美元部署在 340 家獨角獸中……事實上，2021 年每天大約有 1 只獨角獸被創造出來。這一旅程始於 2014 年，投入了 490 億美元用於風險投資，然後出現實質性增長2018 年達到 1450 億美元，並最終在 2021 年達到 3410 億美元的規模。世界可能很可怕，但創新的力量依然存在，增長生態系統為未來的一些挑戰做好了更好的準備。 當前的 VC 乾粉是 ’99/’00 中的 3 倍。 截至 2022 年第二季度末，所有美國獨角獸公司的總價值約為 2.3 萬億美元（基於上一輪私募估值）。 換句話說，支持這些公司的資本牆是實質性的，這些公司的成熟度、規模和規模與我們歷史上所見過的任何東西都不一樣。 今天的中位獨角獸年收入為 1.08 億美元，而互聯網泡沫期間的 IPO 僅為 1800 萬美元。 風投支持的獨角獸現在佔價值超過 10 億美元的公司的 13%，僅在 10 年前，這個數字還是 1%。 “從 20 年前開始，全球 7% 的市值和 13% 的公司都是私人風險投資支持的獨角獸。 風投支持的獨角獸公司獲得的市場份額超過 80% 發生在過去四年中。” 在其他地方，更長的私人主題繼續佔據主導地位…… “自 1990 年以來，公司 IPO 的平均年齡翻了一番，從 6 歲增加到 12 歲。” 現在我們拭目以待。
