上週的英國危機是 提醒市場如何依賴中央銀行的支持，以及面對劇烈的通貨膨脹，他們在維持市場穩定方面所面臨的困境。
正如美國銀行今天早上在一份報告中所寫的那樣，自從格林斯潘在 87 年的崩盤中發明了央行看跌期權以來，他們就沒有受到如此限制，我們認為最大的明顯尾部風險是美聯儲看跌期權的測試和失敗。
至關重要的是，該銀行指出，英國的事件也凸顯了這一點 即使風險得到充分傳達（全球緊縮），市場仍然充滿隱藏風險.
具體來說，美國銀行從上週的英國危機中吸取了五個教訓，因為它證實了一些擔憂，並明確了當今政策和市場環境中出現的風險：
1.痛苦的戒斷： 一個高槓桿 “鴿子上癮”系統被粗暴喚醒 以 40 多年來最快、最激進的貨幣政策收緊，大裂縫正在出現。
2. 潛在風險： 即使市場面臨的主要風險顯而易見且變化相對緩慢（就像今年央行收緊政策一樣），市場也充滿了隱藏的風險和非線性，只有在壓力時期才會顯現出來。 我們一直將今年股票波動率的自滿部分歸因於催化劑的良好電報性質。 但 這一事件應該提醒股權投資者存在“未知未知”的次要效應 （有時來自國外）並迫使他們在股票中以較厚的左尾定價。 在上週的事件之後，我們確實看到一些股票波動率風險溢價顯著上升，主要是在歐洲，但在較小程度上也在美國。
3. 測試央行看跌期權： 對抗通貨膨脹和保持金融穩定之間的權衡是 自中央銀行看跌期權被發明以來，中央銀行 35 年來從未面臨過這樣的難題。 正如我們之前所說，英國央行上週不得不暫停其通脹鬥爭以恢復金融穩定，而美聯儲可能幾乎也不得不這樣做（此外，我們的利率策略師表示，美國國債市場運作崩潰的風險正在增加） .
4. 救濟只是暫時的： 英國央行的干預阻止了英國資產的真正災難。 但緊急政策反應並沒有解決根本問題，即幾十年來最高的通貨膨脹率。 事實上，英國央行在金邊債券市場上的行動與其聲明的抗通脹計劃背道而馳，央行看跌期權的每次測試可能對市場的平靜影響越來越小。 如果英國央行看跌期權失敗（或央行看跌期權的下一次測試），風險在於它類似於 2008 年危機中的貝爾斯登時刻，導致投資者進一步質疑央行在高通脹時代提供保護的能力。 美聯儲面臨類似的困境和失敗將是雷曼時刻。
5.中央銀行信譽受損： 事實上，與全球金融危機後其他央行的救助措施相比，即使是英國央行干預後的救助反彈也令人印象深刻。 標準普爾 500 指數在同一周多次創下年初至今的新低，當地富時 100 指數也是如此。對我們來說，這表明 央行的信譽已經受損，並強化了我們的觀點，即市場面臨的最大風險是美聯儲看跌期權的測試和失敗。
回顧這些教訓，美國銀行警告稱，類似於上週看到的金邊債券和英鎊的歷史性走勢可能會導致進一步蔓延，並對已經受到持續通脹限制的央行施加進一步壓力。 傳染途徑雖然不是基本情況，但可能很快。 事實上，最近衍生品凸性的重新定價提醒我們， 尾部風險並沒有消失，該銀行繼續建議擔心風險的投資者將對沖結合起來，以降低風險並提供更多凸面保護。
CB put 的下一次測試（在英國或其他地方）可能不會那麼容易補救 沒有能力做“不惜一切代價”只要它需要。
如果英國央行的看跌期權仍然失敗（他們還沒有走出困境），風險在於它類似於 2008 年危機中的貝爾斯登時刻。 在我們看來，美聯儲面臨類似危機將是雷曼時刻。
把握這種風險的時機很難，超賣的市場可能會引發另一個 6 月份的熊市反彈。 在貝爾斯登和雷曼兄弟之間，標準普爾指數在被拋售之前上漲了 10%。
但 任何風險反彈也是進入對沖的好時機， 我們繼續建議智能磨低加上便宜的凸性對沖。
有趣的是，美國銀行認為 “黃金看漲期權”相對於潛在的已實現尾部風險排名最低.
此外，美國銀行認為 IEF 看漲期權、LQD 看跌期權和 HYG 看跌期權與對沖一樣篩選， 提供最高比例的極端收益與當前成本。
正如美國銀行所指出的，就英國風險而言，它遠未完全清楚，如果上周有任何指導意義，我們會警惕英國以外金融資產的進一步蔓延。
所以也許那些“黃金電話”在這裡是有道理的。
