作者：Ven Ram，Bloomberg Markets Live 記者和策略師
誰應該為英國金融市場的所有動盪負責？
雖然流行的副歌將責任歸咎於唐寧街，但仔細審查過去幾天發生的事件將表明，總理誇西 Kwarteng 剛剛踩到了埋藏已久的地雷。
原因如下：
當前席捲市場的動蕩的核心是近期金邊債券收益率的飆升，尤其是長期債券收益率。 例如， 在 Kwarteng 公佈他現在臭名昭著的“迷你預算”後的短短幾天內，30 年期金邊債券的收益率飆升了 100 多個基點——幾乎是我們在 2021 年全年看到的漲幅的三倍。
市場上的許多人都無法解釋激烈的拋售，特別是考慮到總理 Liz Truss 在保守黨領導人選舉前夕已經標記了 Kwarteng 藍圖中的大部分內容。 這就是問題所在。
要了解真正起作用的是什麼，對負債驅動投資 (LDI) 的解釋可能會很有用。 通常，養老基金和人壽保險公司欠其受益人承諾的未來款項，這在他們的賬簿上代表了“負債”。 對於這個給定的責任水平，他們管理資產，從債券到股票以及介於兩者之間的所有資產。 由於政府債券被認為是最安全的資產，因此 LDI 基金通常持有一打債券也就不足為奇了。
2022年之前，全球利率極低甚至為負，這對LDI基金構成了巨大的問題。 這是因為隨著利率下降，LDI 投資者使用的一個關鍵指標——即融資比率——遠低於 1。
（如果資產與負債相匹配，則比率將為 1，這意味著 LDI 資金充足。比率低於 1 意味著資金不足）。
低利率意味著未來到期負債的公允價值極高。 因此，典型的養老基金在其投資組合中沒有足夠的資產來匹配其負債 （1,000,000 英鎊的總和以 5% 的折扣後的價值可能僅為 2,000 萬英鎊，當利率降至 2% 時，這將飆升至 5,000 萬英鎊）。
當收益率暴跌至如此低的水平時，典型的養老基金會發現很難將其負債的估值與等價資產相匹配，而這正是全球金融危機和大流行之間的大部分時間裡的情況。
為了保持融資比例平穩，LDI轉向衍生品。
通常，這些採取利率掉期的形式，選擇“接受”固定利率掉期的人將隨著利率上升而面臨損失。 當上個月末利率突然飆升時，持有這些衍生品的 LDI 不得不提供抵押品。
正如艾莉森·施拉格（Allison Schrager）所說，如此迅速地提供足夠的抵押品所面臨的後勤挑戰使其不可能.
很快，混亂接踵而至，英格蘭銀行不得不介入購買長期金邊債券——即使只是暫時的。
清楚地， 多年的低利率迫使 LDI 在槓桿衍生品中尋求庇護。 事實證明，這兩個因素結合在一起是一種可燃的組合，總有一天會爆炸。 Kwarteng 只是提供了火花。
