這是“超級泡泡的最後一幕”嗎？ 這是一個 引人入勝的評論 最近來自 GMO 的著名投資者和聯合創始人 Jeremy Grantham，他寫道：
“在投資者的職業生涯中，只有少數市場事件很重要； 其中最重要的是超級氣泡。 這些超級泡沫是不同於其他任何事件的事件：雖然歷史上只有少數幾個可供投資者研究，但它們具有明顯的共同特徵。
“其中一個特點是 熊市 在下跌的初始降級階段之後，但在經濟開始惡化之前反彈，就像超級泡沫破裂時一樣。 在之前的所有三個案例中，市場都收復了最初損失的一半以上，及時將粗心的投資者引回來，以使市場再次下跌，只會更加惡性，經濟會走弱。 到目前為止，今年夏天的反彈完全符合這種模式。”
下圖比較了 2000 年的“dot.com”和 2008-09 年的“金融危機”超級泡沫。 在格蘭瑟姆看來，確實有一些非常令人擔憂的相似之處。
（來源：Refinitiv / 聖路易斯聯邦儲備銀行圖表 / RealInvestmentAdvice.com）
格蘭瑟姆所討論的也反映了一個 鮑勃·法瑞爾的 10 條投資規則. （法雷爾是美林證券的前研究主管。）他的第八條規則如下：
“熊市分為三個階段——急劇下跌、反射性反彈和長期的基本面下跌趨勢。”
如前所述，2022 年開始時急劇下降，持續到年中。 由於極度看跌的情緒，7 月和 8 月出現超賣反彈並收回部分跌幅也就不足為奇了。 然而，隨著回撤已經過去，令人擔憂的是超級泡沫的第三階段尚未開始。 第三階段是一個更慢、更劇烈的下降，與基本面惡化相吻合。
雖然每個週期都不同且獨特，但問題是，這一次是否不同？
具有挑戰性的基本背景
投資者面臨的最大挑戰是不斷辨別短期市場走勢與長期市場基本面驅動因素之間的差異。
例如，在牛市上漲期間，投資者通常會拒絕任何不同意資產價格上漲希望的分析。 一個很好的例子，正如在 “低利率證明高估值是合理的，” 是：
“這次與過去不同的信念一直是投資者最危險的說法。 然而，這就是今天參與者存在的地方。 雖然過度的貨幣流動性確實改變了短期市場動態，但沒有證據表明它減輕了長期後果。
“此外，投資者還認為，低利率證明為收益和銷售支付過高的費用是合理的。
“’估值不像過去那麼重要，因為’這次不同’，因為利率如此之低。”
當然，正如我們現在所看到的，這種不合理的合理化帶來了毀滅性的後果，尤其是在缺乏收益和收入增長的市場領域。 這類投資的典型代表是 ARKK 投資基金和加密貨幣。
（來源：Refinitiv / 聖路易斯聯邦儲備銀行圖表 / RealInvestmentAdvice.com）
（來源：Refinitiv / 聖路易斯聯邦儲備銀行圖表 / RealInvestmentAdvice.com）
必須記住，估值非常能預測投資過程的長期回報。 然而，它們是可怕的時間指標。 由於估值和總體基本面需要很長時間才能在市場上發揮作用，因此投資者在牛市的熱潮中將其拋售也就不足為奇了。
然而，我們目前發現自己正處於市場和基本現實相遇的十字路口。 從這一點來看，未來 9 到 12 個月的股市前景看跌多於看漲。 例如，在過去幾年中，由於美聯儲通過反复注入貨幣扭曲市場而被許多人忽視的估值仍然表明，未來 10 年的遠期回報將大大降低。
（來源：Refinitiv / 聖路易斯聯邦儲備銀行圖表 / RealInvestmentAdvice.com）
值得注意的是，“這次的不同之處”在於美聯儲沒有採取寬鬆措施。 相反，美聯儲正在積極收緊貨幣政策，以減緩經濟增長並降低需求驅動的通脹。 就其本質而言，這些行動的後果必然對經濟和盈利增長都是負面的。
（來源：Refinitiv / 聖路易斯聯邦儲備銀行圖表 / RealInvestmentAdvice.com）
十年的貨幣干預創造了“超級泡沫”，最明顯的跡像是金融市場與企業盈利能力的偏離。 經濟增長的最終逆轉以及最終的企業盈利能力使投資者極易受到價格大幅下跌的影響，因為價格會反映經濟現實。
（來源：Refinitiv / 聖路易斯聯邦儲備銀行圖表 / RealInvestmentAdvice.com
這次不太可能不同
投資者面臨的風險是，這一次“沒有”不同。 正如格蘭瑟姆所說：
“經濟數據不可避免地滯後於經濟的主要轉折點。 更糟糕的是，在 2000 年和 2007 年這樣的事件轉折之際，企業利潤和就業等數據系列隨後可能會被大幅下調。 正是在這種滯後期間，熊市反彈通常會發生。”
他是對的。 投資者面臨的問題是，當他們意識到當前的期望過高時，往往為時已晚。 從歷史上看，這些錯位預期的結果是殘酷的，並且在財務上是毀滅性的。 正如格蘭瑟姆進一步指出的那樣：
“為什麼歷史性的超級泡沫總是伴隨著重大的經濟挫折？ 也許是因為它們發生在市場和經濟力量的長期積累之後，最後出現了大幅的樂觀情緒。 在高峰期，經濟看起來總是近乎完美：充分就業、強勁的 GDP、沒有通貨膨脹、創紀錄的利潤率。 1929 年、1972 年、1999 年和日本（最重要的非美國超級泡沫）就是這種情況。 老化週期和基本面暫時接近完美，讓經濟和金融數據只有一條路可走。”
儘管許多人希望 2022 年的市場低點在 6 月回落，但事實並非如此，因為上週新低已經出現。 這些低點可能不會是最後一個，原因如下：
美聯儲正在積極收緊貨幣政策以抑制通脹。
與此同時，美聯儲正在每月減少 950 億美元的市場流動性。
高通脹正在迅速侵蝕美國人的儲蓄和消費能力。
通脹可能會更加“粘性”，最終侵蝕企業利潤。
政府錯誤地註入流動性以對抗通脹將導致通脹居高不下。
通貨膨脹和政府政策將對消費者徵收“稅”，進一步削弱消費能力。
遠期收益估計仍然過於樂觀，需要較低的資產價格來彌補。
裁員正在增加，招聘正在放緩，首席執行官和消費者正在為經濟衰退做準備。
資料來源：Refinitiv/聖路易斯聯邦儲備銀行圖表/RealInvestmentAdvice.com）
這些只是當前問題中的一小部分，但這些問題以及許多其他負面因素的影響，繼續侵蝕消費者和企業信心指標。
在當前的經濟金融背景下，如果當前的熊市真的在 7 月份觸底，這將是歷史上的第一次。 儘管如此，我們不應該完全排除這種可能性。 鑑於最近政府對經濟衰退的反應，另一次紓困將不足為奇。
然而，這些“救助”目前還沒有出現，而且很可能會在資產價格急劇下跌的情況下出現。 讓我以格蘭瑟姆的最後一點結束：
“但這些史詩般的事件似乎在按照自己的規則行事，在他們自己的戲劇中，顯然只是在第三幕和最後一幕之間暫停。 如果歷史重演，該劇將再次成為悲劇。 我們必須希望這次是一個小人物。”
我們總能抱有希望。
