歐佩克正在與美聯儲抗衡……而高盛正在購買它所能找到的每一桶石油


今天早些時候,荷蘭合作銀行的 Michael Every 是最新嘗試定義衝突的人,根據 Zoltan Pozsar 的說法,這場衝突不僅定義了 2022 年,還將定義美元的崩潰和布雷頓森林 3 政權的誕生,當時地緣政治戰略家討論了普京的“尖酸刻薄的言論” 週五,根據 Every 的說法,“在俄羅斯抨擊‘紙幣美元和歐元’並頌揚大宗商品的力量之際,西方能否通過降息或無休止的量化寬鬆來救助擁有最多金融資產的少數精英?這樣做證明莫斯科在世界其他地方的眼中是正確的嗎?”

儘管 Every 在美元是否會下跌以及新的布雷頓森林體係是否會出現的問題上與 Zoltan 存在分歧,但兩人一致認為,西方對由 俄羅斯-中國-非洲-拉丁美洲 軸心將要么導致全球美元資金緊縮(通過提高利率),但它有粉碎“友好”盟友(如日本央行和英國央行)的令人不快的習慣,或者通過向世界充斥法定貨幣以 – 正如每個人所說的那樣- “救助擁有最多金融資產的少數精英,並以此證明莫斯科在世界其他地區的眼中是正確的。

但與美聯儲對抗的不僅僅是反西方軸心:根據高盛的說法,世界上最重要的卡特爾(俄羅斯也是一個重要的聲音)也是如此:歐佩克+。

在高盛的 Damien Courvalin、Jeffrey Currie 和大宗商品團隊(可在通常的地方向專業人士提供)發表的題為“歐佩克挑戰美聯儲”的報告中,高盛策略師回顧了今天幫助推動油價大幅上漲的最新進展,即有報導稱,在本週三在維也納舉行的第一次面對面會議上,該卡特爾可能會將石油產量削減多達 1.5 毫米/天……

報告顯示,歐佩克+正在考慮在 10 月 5 日星期三的會議上減產,減產幅度可能超過 1 mb/d。 雖然這樣的減產將發生在有記錄以來最緊張的市場之一,並且在今年晚些時候俄羅斯出口可能下降之前,但最近價格大幅下跌(自 6 月峰值以來下降了 40%)可能證明這一決定是合理的,隨著全球增長擔憂的加劇。

儘管近期投資者參與度的下降導致流動性和價格走低,但也可能是此類減產的強大催化劑——因為這將增加石油的套利並開始收回那些轉而轉向美元現金配置的投資者在美聯儲大幅加息之後——高盛實際上是在說,歐佩克正在向美聯儲發起反擊,美聯儲通過加息並將美元推高至創紀錄高位,將油價推至 2022 年新低。 出色地, 正如美聯儲可以限制美元鈔票的供應,無論是實物還是電子鈔票,歐佩克也可以節制和削減過多的實物石油供應以進行報復。

但歐佩克究竟計劃如何挑戰具有吸引力的美元收益率? 很簡單:正如高盛所寫,“歐佩克減產,通過加強這一水平的現貨溢價,將進一步增加布倫特期貨多頭被動近月滾動頭寸提供的利差,該頭寸已經提供了 24% 的年化利差。

因此,高盛擁有的 OPEC vut 不假設 在其最新公佈的看漲預測中 – 將強化該銀行的看漲價格觀點,同時如果經濟增長令人失望,即使相對於該銀行對明年全球(不包括中國)1%的適度實際 GDP 增長假設而言,也將顯著限制價格下跌。 因此,闡明了歐佩克和美聯儲之間衝突的高盛重申了其看漲石油的觀點,以及其對長期原油時間利差頭寸的偏好。 換句話說,至少在高盛看來,歐佩克將與美聯儲抗衡,並取得勝利。

雖然完整說明中還有更多內容,但下面我們摘錄了高盛說明中的主要亮點:

從歷史上看,歐佩克經常在需求疲軟的情況下減產, 然而,它從未在如此緊張的市場中實施減產,庫存處於歷史低位,季節性原油時間價差創下歷史新高,儘管存在宏觀逆風,但需求仍保持彈性.

雖然最近幾個月庫存動態有所放鬆(圖表 1),但由於禁運限制下貿易流量的重新定向,其中一部分(我們估計為 100mb+)是必需的。 對水上石油進行調整後,我們估計全球石油市場仍處於經季節性調整(2017-19 年平均)的赤字狀態,預計未來幾個月將出現季節性和周期性收緊. 中國非常大且不可持續的抽水也加劇了除中國以外的盈餘。 期待, 我們預計俄羅斯的產量將在年底前下降,而歐洲和亞洲的天然氣向石油轉換反過來會支撐需求。

除了價格下跌之外,我們相信 此次降息有助於彌補石油投資者的大量外流,這導致價格在基本面和其他週期性資產類別中均表現不佳,正如我們在最新的石油更新中所討論的那樣。 這樣的論點可以追溯到我們過去將商品作為資產類別的工作。 能源公司的股權和債務持有人因提供資本而獲得補償,公司通過股息和股價升值​​從中獲利。 商品投資者沒有這樣的功能,投資期貨市場是一個零和遊戲,只是充當抵消未來頭寸的對手. 然而,關鍵是這種投資者頭寸提供的流動性,通常有助於抵消生產商的流動性,考慮到降低收益波動的企業利益,願意以折扣價出售其未來的產品. 儘管今年此類對沖流量已大幅放緩,但由於價格波動加劇,加劇了能源期貨的現貨溢價,從而導致多頭投資者的補償,投資者的外流甚至更大。

歐佩克減產,通過加強這種逆價差水平,將進一步增加布倫特期貨多頭被動近月滾動頭寸提供的利差,該頭寸已經提供了 24% 的年化利差。 相對於其他形式的套利,這將使這種分配變得越來越引人注目,與當今大多數外匯交叉盤不同,支撐性基本面植根於極低的庫存。 這將進一步增加做空石油期貨的機會成本:鑑於利差,近月滾動空頭頭寸的 12 個月盈虧平衡價格已經為 67 美元/桶。 相似地, 高波動性和生產商對沖對遞延價格的巨大影響共同增加了看跌期權的成本,12 月 23 日的 ATM 看跌期權頭寸需要將該合約的價值降至 61 美元/桶才能在到期時獲利。

歸根結底,歐佩克之所以能夠進行如此大規模的減產,是因為缺乏任何供應彈性,頁岩油活動顯示出放緩跡象,海灣合作委員會生產商之外沒有閒置產能,而且俄羅斯的產量即將下降(導致它支持這一點)其他生產商大幅減產的時間)。 這最終將回歸舊石油秩序,即核心歐佩克在具有定價權的主導生產商的理性行為下行事. 從這個意義上說,雖然例外,但這種削減也是合乎邏輯的 因為它最大限度地提高了集團今天的收入,而對未來利潤的犧牲最小。

雖然我們目前沒有對會議結果做出明確的假設,但鑑於我們已經看漲的預測,我們強調了三種主要情景,分別削減 0.5、1 和 1.5 mb/d,並評估它們對價格和時差的影響。 由於歐佩克+內部普遍存在產能限制,標題(“紙面”)減產可能會顯著誇大有效(​​“實際”)減產. 我們在圖表 4 中顯示,在這三種情況下,與我們 11 月 22 日的供應預期相比,有效削減可能僅為標題配額數據的約 50%,而當由於我們假設明年產量逐漸增加,因此在 12 月 23 日之前轉化為餘額。

正如我們在最新的石油報告中所討論的,我們認為市場在其歷史定價框架(基於庫存和便利收益率)和稀缺定價機制(基於需求破壞作為唯一平衡機制)之間搖擺不定。 在標題削減 1 mb/d 的情況下,前政權將導致我們預計 12 個月內布倫特原油價格將受到 13 美元/桶左右的積極影響,儘管主要是預先加載的, 而後一種機製表明,當庫存再次枯竭且需求破壞仍然是最後的平衡機制時,每桶飆升 20 美元的明顯可能性.

在圖表 5 中,我們考慮了這些潛在降價的影響,假設價格保持在當前水平附近(與我們在此發布的“價格前”餘額一致)。 在這種情況下,歐佩克+的這些減產將使庫存收緊至歷史上空前的低點; 在我們看來,這是一個不可持續的結果,但即使在 85 美元/桶的價格水平下,即期布倫特原油合約(圖表 6 和圖表 7)的滾動收益最初會達到 25-40% 的歷史高位。 因此,我們重申看漲石油的觀點以及我們對年終原油期貨多頭時差頭寸的偏好。

更全面 可供專業潛艇使用的註釋.