早在 2018 年初，大約在美聯儲確信它可以在沒有意外的情況下將利率提高到 4% 左右的時候，並且資產負債表 QT 處於“自動駕駛”狀態，我們首先警告說： 美聯儲的每一個緊縮週期都會導致一場危機。
德意志銀行：“美聯儲的每一個緊縮週期都會引發一場危機” https://t.co/Lv2CM5gmEo
– 零對沖（@zerohedge） 2018 年 5 月 24 日
幾個月後，即 12 月下旬，當美聯儲驚慌失措並過早結束緊縮週期時，這一點得到了證實。 在它開始重啟（非）量化寬鬆之後不久，緊隨其後的是流動性超新星，即全球封鎖，其餘的每個人都知道。
如此快進到 2022 年初，就在美聯儲開始其最新的緊縮政策之際，我們再次提醒讀者“美聯儲的每一個緊縮週期都以災難告終，然後美聯儲進一步放鬆。”
請記住，美聯儲的每一個緊縮週期都以災難告終，然後美聯儲會進一步放鬆 pic.twitter.com/zX7Dur8nLG
– 零對沖（@zerohedge） 2022 年 1 月 5 日
儘管這一警告（再次）被忽視太久了，全球央行自 2021 年 8 月以來加息不少於 294 次（而自雷曼以來降息 1302 次），但上周英格蘭銀行證實，這 時間不會不同 當它迅速結束其 QT 並重新啟動 QE（當然是“暫時的”）以避免英國養老金體系的殘酷崩潰（出於某種奇怪的原因，它被允許使用保證金來對沖久期風險）。 儘管到目前為止，美聯儲已經表明它有信心不受有史以來最大的緊縮週期和全球流動性逆轉的毀滅性後果的影響……
…最近的事件開始讓一些知名金融名人感到緊張，首先是穆罕默德·埃里安（Mohamed El-Erian），他在周五公開同意我們的觀點，稱“經濟事故”將在任何央行轉向之前…
Mohamed El-Erian 對任何預期將結束加息的人發出警告 https://t.co/WRysTFcfg3
——彭博社（@business） 2022 年 9 月 30 日
…美國銀行的信貸策略師警告說，“事故”可能迫在眉睫，他們說“信用壓力接近臨界水平，現在是時候強調風險管理了”，除非美聯儲放慢加息步伐，否則它將打破最重要的公司債券市場，即：
隨著信貸壓力接近臨界水平，現在是重視風險管理的時候了。 這意味著在即將召開的會議上加息步伐放緩，隨後可能暫停，以使經濟完全適應已經實施的所有極端緊縮政策，但仍在通過金融體系的管道運作。 不這樣做會增加信貸市場失靈的風險，如果發生這種情況，將難以控制和修復。
或者也許我們錯了，美聯儲終於意識到它的行動即將破壞經濟和市場 再次. 這就是查理·加斯帕里諾（Charlie Gasparino）昨天在推特上所報導的，根據幾位大投資者的說法，“隨著更高的利率開始壓垮債券，美聯儲官員越來越擔心‘金融穩定’而不是通脹。” 加斯帕里諾繼續說，鑑於過去 3 年以超低利率發行的巨額債務，美聯儲越來越“擔心可能出現 4% FF 利率的“雷曼時刻”，因為債券和與其相關的衍生品崩盤。 一位美聯儲觀察人士告訴我，英國的干預不是“一次性的”，同樣的系統性風險也可能在這裡發生，這可能導緻美聯儲暫停。“
（2/2）與它們相關的崩潰，鑑於過去 3 年以超低利率發行的巨額債務。 一位美聯儲觀察人士告訴我，英國的干預不是“一次性的”，同樣的系統性風險也可能在這裡發生，這可能導緻美聯儲暫停。 更多稍後 @FoxBusiness
—查爾斯·加斯帕里諾（@CGasparino） 2022 年 9 月 30 日
雖然這聽起來像是“大投資者”的一廂情願，但越來越明顯的是，美國銀行的警告肯定開始引起美聯儲官員的共鳴。 作為提醒，美國銀行團隊警告稱，為避免“信貸市場失靈”，美聯儲應該放慢腳步“即將舉行的會議上加息的步伐以及隨後可能的暫停，以使經濟能夠完全適應已經實施的所有極端緊縮政策。”
現在看來他們正在這樣做，因為據彭博社報導，美聯儲官員“在平衡高通脹和金融市場不斷上升的壓力時，他們開始就加息速度發表不同看法。” 翻譯：冷腳來了。
正如彭博社所闡述的那樣，“美聯儲的目標範圍目前為 3% 至 3.25%，距離達到預期峰值只有幾步之遙，官員們開始對他們實現目標的緊迫性提出不同的看法。像克利夫蘭聯儲主席洛雷塔這樣的鷹派梅斯特說，他們必須繼續積極加息，以贏得對抗通脹的戰鬥 即使這會導致經濟衰退。” 然而，副主席萊爾·布雷納德（Lael Brainard）的評估略微溫和，同時繼續強調需要收緊政策。 布雷納德週五的講話——自上周官員會議以來美聯儲董事會領導層的首次講話——表示政策需要在一段時間內保持限制性，並避免過早退出的風險。
但與她的鷹派同事不同，”她在討論全球加息週期可能波及美國經濟的多種方式時，就他們需要走多快提出了警告。” 舊金山聯儲主席瑪麗戴利也強調了為降低價格而採取太多——以及太少——的代價。
正如彭博社所指出的那樣，他們的評論為地區聯儲主席一致堅持的觀點注入了細微的變化，他們宣布堅定決心壓制通脹。
可以肯定的是，經濟成本已經以資產價格下跌的形式表現出來，標準普爾 500 指數在 9 月份暴跌 9.3%——這是自 2008 年以來最糟糕的 9 月份——因為市場現在已經從歷史最高點損失了超過 10 萬億美元。
但是，難以捉摸的經濟崩潰被視為美聯儲任何支點的綠燈——就在兩天前，洛雷塔·梅斯特（Loretta Mester）還說 即使是經濟衰退也不會阻止美聯儲進一步加息……
- *梅斯特說經濟衰退不會阻止美聯儲加息
… 這種觀點似乎非常幼稚，並且忽略了數百萬失業將導致的政治後果（對民主黨而言）。 此外，雖然債券和股票價值已經下跌，但目前金融體系——至少在美國——似乎運轉良好。
但是，如果美國銀行的戰略團隊是正確的，那將是一場大爆炸。 事實上，就連彭博社也注意到我們昨晚報導的內容，稱“美國銀行表示，信貸壓力處於‘臨界臨界水平’，超過該水平就會出現功能障礙。這是美聯儲希望避免的事情，因為市場崩潰很難避免。控制並可以加速經濟下滑。”
無論如何，官員之間越來越大的分歧出現在他們 9 月 21 日發布的預測中，顯示 8 位官員估計他們將在 4% 至 4.25% 的範圍內完成今年的利率，而 9 位官員則高出 25 個百分點。 他們對 2024 年的預測更加離奇和毫無頭緒。
布雷納德演講中出現的另一個新穎的敘述是她警告說 全面緊縮政策在整個經濟中受到廣泛影響需要時間， 從現在開始，另一種爭取耐心的方式。
“目前不確定性很高，圍繞週期目標範圍的適當目的地有一系列估計，” 她在紐約聯儲舉辦的金融穩定會議上說。 “以數據依賴的方式謹慎行事將使我們能夠了解經濟活動和通脹如何適應累積的緊縮。”
這與美聯儲的鷹派形成鮮明對比。 事實上，梅斯特一直在積極反對將利率下調至更加審慎的政策，正如官員們在過去的緊縮週期中所做的那樣，當時高度不確定性導致央行一次將利率上調 25 個基點。 梅斯特說，在通脹過高、通脹預期方向難以預測的情況下，超調好於下調：
“文獻中的一些結果表明，當政策制定者在他們的數據或模型中面臨更多不確定性時，他們應該在行動上更加謹慎，也就是說，在他們的反應中更加慣性，”她在 9 月 26 日的演講中說。 “隨後的研究表明，這通常不是真的。”
“政策制定者最好採取更積極的行動，因為積極和先發製人的行動可以防止最壞情況的結果真正發生，”她補充說。
具有諷刺意味的是，就在她讀到這些話的時候，英格蘭銀行投降並轉向量化寬鬆政策。
然而，儘管聯邦公開市場委員會內部最終出現了關於以多快的速度加息至峰值的分歧，但到目前為止，還沒有一個官員在談論一旦達到峰值就迅速放鬆。 勞動力市場強勁，預測者估計 9 月份將新增 250,000 個工作崗位，而最新的通脹報告令人沮喪。 但預計這一切都會很快改變，因為正如彭博社總結的那樣，“最終決定步伐的可能只是市場是否保持有序。“
這很重要，因為儘管美聯儲最喜歡的經濟指標是向後看的，並且滯後 6 到 9 個月，但市場仍相應地預期關鍵轉折點和交易者。
“他們已經做出了更多而不是更少收緊的決定，這保證了他們會過度收緊。 我們將如何看待它？ 你會在財務狀況中看到它，” MacroPolicy Perspectives 的創始合夥人、前美聯儲工作人員 Julia Coronado 表示。
“我不認為他們真的明白” 她補充說，混亂的市場崩潰的風險。 “當你說我們一心想要成為道路上最快的汽車時，這鼓勵了很多定位，這是一種方式。”
談到混亂的市場崩潰，不僅僅是信貸市場處於邊緣：根據另一位前紐約聯儲工作人員、美國銀行現任利率策略師馬克·卡巴納（Mark Cabana）的說法，他週五寫了一篇必讀的筆記（可在專業訂閱者），其中他警告稱，美國國債“市場運作崩潰的風險越來越大，可能會看到長期持續拋售+曲線熊市變陡。 美聯儲不太可能長期容忍 UST 市場功能崩潰； 如果 UST 市場行不通，那麼更廣泛的市場可能行不通。“
在這裡，看看創紀錄的低流動性……
…以及美國國債市場的爆炸性波動，這已經超過了 2020 年的 covid 崩盤，並且即將超過雷曼的水平…
…表明美聯儲已經失去了對不再正常運作的國債市場的控制。 美聯儲承認這一點需要多長時間，以及在投降之前它會承受多少額外的痛苦，這是一個不同的問題。
