今天是 2022 年第三季度的最後一天，本季度到目前為止，標準普爾指數從歷史高點下跌 25%，從夏季反彈的峰值下跌 15%，季度虧損也將達到 -3.8% – 連續第三個負季度 – 自 2008 年以來持續時間最長的一次。
“那我們從這裡去哪裡？” 這是摩根大通市場情報交易員安德魯泰勒今天早上提出的問題，他引用了幾位摩根大通策略師和交易員的話來回答這個問題。 我們從 JPM 交易台開始：
羅納德·奧爾德 (TMT)
是的，市場絕對是無趣和醜陋的。 股票仍然受生態數據和債券市場的支配。 經濟數據依然穩健（PCE、喬布斯等），儘管向後看，並且與美聯儲的評論一致，目前尚不能讓市場具有建設性 （即使高頻數據表明通貨膨脹率較低）。 昨天 TMT（主要是大盤股）的只做多頭的買家明顯缺席或更加被動，而在電信等方面看到更多的防禦性買盤。AAPL 的打破讓每個人和所有事情都變得有點不穩定。 辦公桌現在以 1.3:1 的價格出售，銷量下降到 HSD% 範圍內。 現在還為時過早，但隨著尋找看漲敘述的挑戰，對話繼續偏向看跌。 我仍然認為這裡的風險回報相當平衡，在 3600-3700。
- 磁帶仍然非常波動和宏觀驅動。 ETF 交易量目前處於 30% 的高位（今早超過 40%）。 標準普爾期貨的流動性還可以，而美國國債（以及我在債券市場上聽到的消息）仍然很糟糕. MOVE 指數的強勢和持續的 VIX 指數水平導致了風險管理挑戰（這通常會導致去風險）和廣泛的挫敗感。 很難與美聯儲的評論（以及更廣泛的 CB）+ 熱門的全球宏觀數據抗衡。 它仍然是聯邦基金上限——過去兩天是順風的——今天已經回升至約 4.53%。
- 我們已經鞏固了一段時間，這是 3620-3650。 我們的供應有點枯竭（我們現在在桌子上購買的比例是 1.2:1）並且有很大的希望（再次，每 [@Jack Johnston] 也許不是最好的策略——但有時你必須使用你所擁有的）我們可以在歐洲收盤後反彈
布賴恩·海維（消費者）
NKE：總的來說，印刷品好壞參半； 收入非常強勁（NA 幾乎是我們估計的 10% FXN 與 St. 4.5% 的兩倍，歐洲、中東和非洲的在線和中國的連續改善）。 EPS 擊敗 JPM 並以一美分之差錯過了 Street（0.93 與 St.94 和 JPMe 0.87）。 較高的稅率使每股收益減少了 5 美分——因此收入和運營每股收益優於街市。 通用汽車下降了約 220 個基點，這抵消了收入的增長，並與 NKE 一直在進行的庫存清理行動有關（召回 Boss 一直在預測這是否已經清理了季節性庫存）。 我們將指導作為庫存主要驅動力的電話（以及有關庫存清倉的信息）。
- 昨天該服務台非常活躍，主要是 LO 對非必需品的需求和斯台普斯的供應 （即本質上更多的“風險”）。 由於每日波動性仍然處於癱瘓狀態，今天的客戶活動大幅下降。
- 我認為 KMX 未命中的幅度表明了 SPX 盈利預測仍有多少下行空間。 是的，我認為期望值很低，但 KMX 體現了目前市場面臨的所有問題：消費者需求疲軟、SG&A（主要是勞動力）較高，以及在快速變化的宏觀環境下難以預測。 這是繼昨天 VFC 削減每股收益之後，雖然 VFC 的許多問題都是公司和品牌特定的，但另一個數據點是，即使是多頭也堅持的 SPX 每股 230 美元的估計可能太高了。
- 今天還不錯……我們終於看到 DXY 停止創出新高。 我認為，如果我們能夠讓美元進入下行趨勢，它將為每股收益估計提供一些緩解（尤其是在對外匯更敏感的主要股名中）。 在過去幾週的暴跌背景下，今天的走低無關緊要，但未來值得關注
斯圖爾特·漢弗萊 (TMT)
畝 | 糟糕的Q，更糟糕的指南。 第四季度的轉速為 6.64B 美元，STe 的轉速為 6.73B 美元，JPMe 的轉速為 6.56B 美元（我們在印刷時降低了估計值），第一季度的指導遠低於第一季度的指導值，因為第一季度的轉速為 4.25B 美元，而 STe 的轉速為 5.71B 美元，遠低於預期 -通用汽車降至 30% 以下，可能會降低利用率。 雙重訂購和供應鏈正在緩解。 如果不是因為定位和與去年相比削減 50% 的資本支出，股票可能會下跌更多。
然後我們轉向摩根大通的策略師和經濟學家：
Nikolaos Panigirtzoglou（戰略家）
Nikolaos 提醒我們，由於股票和債券同時下跌，今年非銀行投資者的現金配置大幅增加，“高現金配置的背景可能為股票和債券提供支持，可能會限制進一步下跌。 ” 摩根大通仍然認為，如果沒有更好的 CPI 數據來提振市場情緒，熊市反彈將難以啟動。 隨著第三季度財報臨近，好於預期的財報和公司前景也可能引發反彈，但利潤率縮水和外匯風險仍是最大的未知數。 他的筆記中的更多項目符號如下：
隨著今年債券收益率空前上升， 我們發現，全球非銀行投資者已經消除了之前 14 年的債券增持，並將其對債券的配置降至目前僅 17%， 甚至低於雷曼危機前 18% 的平均水平。
我們從這種低債券配置中看到了兩個主要影響。 第一的， 未來股市的持續牛市可能需要債券的牛市。 第二， 多資產投資者出售股票以抵消因債券價格下跌而導致的股票配置機械增加的壓力已經減弱。
除了股票和債券配置之間的任何相互作用之外，我們認為高現金配置的背景為股票和債券提供了支持，這可能會限制任何進一步的下行空間。
英國央行暫時平息了對抵押要求的擔憂。
合併後以太坊區塊製造商的收入下降，但抵押收益卻增加了
今年債券收益率的上升是歷史性的。 Global Agg 債券指數收益率在 9 個月內上漲 250 個基點，是該指數歷史上漲幅最大、漲幅最大的一次，超過了 1994 年的債券收益率漲幅。更史無前例的是跌幅在未對沖貨幣的基礎上返回全球 Agg 債券指數。 實際上，過去十多年的回報在僅九個月的時間內就被解除了。
與之前的大規模債券拋售類似， 今年的債券拋售是在流動性非常低的背景下發生的. 如圖 3 所示，該圖顯示，在今年的大部分時間裡，UST 的市場深度甚至低於 2020 年 3 月大流行危機高峰期的市場深度。
換句話說，在當前市場深度非常低且利率波動性上升的時刻，一個正在以一種強烈的方式餵養另一個： 隨著利率波動性上升，債券做市商退出其做市角色並提高買賣價差，從而導致市場深度降低和流動性降低，進而造成更大的利率波動。
Michael Feroli（經濟學家，討論淨貿易）
迄今為止，在美元飆升的情況下，製造業表現良好。 但這不太可能持續下去，因為滯後的匯率效應和歐洲經濟衰退打擊了出口商。 我們預計 23 年淨貿易將從 GDP 增長中減去 1% 以上。
功夫片的影迷會熟悉死亡的延遲觸感：一種致命的打擊，其效果只有在時間流逝後才會顯現。 各種貨幣傳輸渠道中最接近的等價物必須是匯率渠道。 儘管某些金融狀況（例如抵押貸款利率）在幾個月內就在經濟中顯現出來，但從歷史上看，匯率變動的影響可能需要幾個季度才能在進出口增長中發揮作用。
在本報告中，我們討論了這些滯後以及近期美元走強對明年貿易和製造業前景的影響。 在美元升值的基礎上，美國最大的貿易夥伴之一歐元區迫在眉睫的衰退。 我們還討論了為什麼從美元到交易的滯後現在可能比平時更長，並且當美元效應真的來襲時，它們可能會比平時更強大。 總而言之，我們認為明年貿易可能會使 GDP 增長減少一個百分點以上，而 24 年的拖累將更大。
就經濟模型而言，貿易模型非常簡單。 出口需求取決於外國收入（GDP）和國內生產商品的相對價格，即實際匯率。 進口需求同樣是國內收入和實際匯率的函數。 首先是外國收入，歐洲——包括歐元區和其他歐洲——約占出口的四分之一，似乎正走向衰退。
更普遍地說，摩根大通對我們貿易夥伴明年的預測是全球經濟衰退之外增長最慢的年份之一（圖 2）。
美國貿易表現的另一個主要驅動力是實際貿易加權美元。 實際匯率權重是根據國家之間的價格水平差異調整的名義匯率權重。 由於可以使用各種價格指數，因此存在各種實際匯率。 自今年年初以來，摩根大通實際美元指數上漲了 13% 至 18%。 取平均值，並使用我們估計的貿易彈性，隨著時間的推移，這應該會使 GDP 水平降低 1.5% 以上，因為出口下降和更多的國內需求轉向進口。
