偉大的重置就在我們身上。
我們所知道和變成的所有事物 舒適地麻木 例如零利率、負實際利率、量化寬鬆（數字印鈔）和 Pax Americana， [and central bank dominance of the U.S. bond market] 正在被顛覆和推翻。 提防 新近度偏差，伙計們，因為全球結構轉變和變化現在無處不在。 – GMM，9 月 23 日
這是一個快速入門，可以解釋當前強勢美元與債券收益率上升之間的全球宏觀動態。 多年來，我們一直在敲打這個鼓。
中央銀行將成為國債的淨賣家
過去 20 年，外國和美聯儲的中央銀行一直是並且從未對價格和市場敏感，它們一直是美國國債息票證券的主要買家。
從下表看 2021 年 7 月發布，這為我們現在正在經歷的通貨膨脹奠定了基礎。
誠然，在 COVID 期間預算赤字大幅上升，達到 12 個月以來的最高水平 2021 年 3 月占 GDP 的 19% – 不太可能重複，但對於美聯儲的國債購買也是如此。 市場沒有能力在沒有重大金融中斷和利率飆升的情況下吸收如此大規模的新發行。
市場現在必須吸收或介入並取代美聯儲在資產負債表縮減時的需求（有效的淨國債拋售）和外國央行的拋售。 兩者現在都從最大的買家變成了淨賣家。
此外，請注意上表中美聯儲在此期間購買了近 200% 的 TIP 發行； 也就是說，所有這些，然後是一些。 通脹預期？ 管理！
中國賣出國庫控股
中國曾經是美國國債的最大外國持有者，但其持有的美國國債已從 2013 年 11 月的峰值下跌了 26% 以上。 我們也毫不懷疑日本的持有量比 7 月份的最新觀察結果有所下降。 然而，日本央行 (BoJ) 似乎對日元貶值感到更放心，但對最近的快速下跌卻不以為然，這迫使他們干預匯市。
日本週四干預外匯市場，自 1998 年以來首次買入日元，試圖在日本銀行堅持超低利率後支撐受重創的日元。 – 路透社，9 月 22 日
全球資本流動與金融危機
在大金融危機 (GFC) 之前，美聯儲將政策利率提高了 425 個基點，長期收益率幾乎沒有變化。 金融市場在預測全球金融危機方面是否有效？
幾乎不。 收益率曲線的技術位置促成並助長了全球金融危機。
艾倫格林斯潘認為，美聯儲失去了對美國收益率曲線的控制。 外國央行在干預國內市場以防止其貨幣升值後，將其大量購買的美元重新投入美國債券市場。 中央銀行仍在 1997 年亞洲金融危機中掙扎，這場危機給他們上了一堂關於讓貨幣變得過於高估的慘痛教訓。
外國央行購買國債抑制了長期利率，使信貸和房地產泡沫持續的時間比美聯儲預期和期望的要長得多。
回首往事，他 [Alan Greenspan] 今天說：“我們在 2004 年嘗試提高長期利率，以提高抵押貸款利率並消除房地產市場的一些泡沫。 但我們失敗了。” 除了美聯儲政策之外，還有其他因素在起作用。 格林斯潘先生和他的繼任者本·伯南克都指出，從海外湧入美國的資本出人意料地激增。 – 外交關係委員會
我們現在是否處於債券收益率上升/強勢美元反饋循環中？
在我們 2017 年的帖子中， 奧威爾式貨幣政策，我們假設在全球化資本市場中收緊國內貨幣政策實際上可能會創造更寬鬆的國內金融條件，因為外國資本被吸回美國市場。 我們懷疑這是在全球金融危機之前發生的事情，並且在這一點上同意格林斯潘和伯納克的觀點。
我們用 1984 年的反烏托邦語言寫作，
“收緊就是放鬆”
當今世界
過去幾個月的匯率和利率走勢非常劇烈。
我們懷疑我們現在處於債券收益率-美元反饋循環中，許多中央銀行被迫干預其本國貨幣市場，出售其持有的美國國債以提高美元以緩解本國貨幣的壓力。
在邊際——價格由邊際買家和賣家設定——他們的行為給美國債券價格帶來下行壓力，導致收益率上升。
我們不確定這是現實還是 GMM 將現實與一個好的理論相吻合，但我們推斷它符合我們目前在全球市場上目睹的行為。
對於 其貨幣的所有中央銀行 面臨壓力。 見證正反饋循環。
反身性
經濟學中的自反性是這樣一種理論，即存在一個反饋迴路，在該迴路中，投資者的看法會影響經濟基本面，進而改變投資者的看法。 自反性理論起源於社會學，但在經濟和金融領域，它的主要支持者是 喬治索羅斯. – 調查百科
我們不知道市場是否處於索羅斯的反身時期，交易員和投資者了解上述模型並在其上進行交易，從而導致收益率上升，美元在自我實現的預言中進一步走強。
我們懷疑是這樣的； 與米爾頓弗里德曼的台球運動員類比的精神相同，即使他們不了解物理定律，他們也表現得好像他們了解物理定律。
考慮預測一個專業台球手的擊球的問題。 假設台球手在擊球時就好像他知道給出最佳行進方向的複雜數學公式，可以通過肉眼準確估計角度等，從而得出出色的預測，這似乎一點也不無道理，描述球的位置，可以根據公式進行閃電計算，然後可以使球沿公式指示的方向行進。 我們對這個假設的信心並不是基於這樣的信念，即台球運動員，即使是專家，也可以或確實經歷了所描述的過程； 它源於這樣一種信念，即除非以某種方式他們能夠達到基本相同的結果，否則他們實際上不會成為專業的台球運動員。 ——米爾頓弗里德曼， 實證經濟學論文集，1953 年
美元去哪兒了？
此外，金剛美元強勢帶來的所有流動性從何而來？
我們之前的情況更多，或者一些正在從外國央行持有的美國國債轉移到私營部門手中，並循環回美國短期債券和貨幣市場。
沒有人確切知道，但在 3 次 75 個基點的加息和量化緊縮的順利進行之後，人們會認為貨幣流動性將會萎縮。 然而，情況似乎並非如此，因為美聯儲的隔夜逆回購工具仍處於歷史高位。
我們懷疑外國資本正在流入短期債券，該債券現在提供了 3-4% 的可觀收益率，從而為大猩猩提供了強勢美元。
財務狀況緊張嗎？
隨著票據和債券從美聯儲的資產負債表中滾出，在大規模加息和每月從國內金融市場流失 900 億美元之後，人們會這麼認為。
我們最喜歡的美國金融狀況指標， 芝加哥聯儲的國家金融狀況指數 (NFCI)大量變量的加權平均值 (105 項金融活動衡量標準）。 然而，講述了一個不同的故事。 金融狀況仍然略微寬鬆。
結果
美國金融市場仍然充斥著過多的資金，美聯儲再次失去了對事件的控制。 大事終將破裂，但用已故麻省理工學院教授魯迪·多恩布什的話來說，
在經濟學中，事情發生的時間比你想像的要長，然後它們發生的速度比你想像的要快。 – 呂迪格·多恩布什
因為我們已經達到了貨幣、流動性、資本過剩的臨界點，或者不管你怎麼定義它，它們正在造成全球通脹壓力，所以不要指望貨幣騎兵很快就會救援或回到過去的美好時光。颶風迫使央行逆風。
看看本週市場對英國無資金減稅的反應如何。
英國新政府宣布 一系列全面的減稅措施 週五，儘管通脹居高不下，但押注它已經找到了經濟增長的道路。
但市場的判斷是迅速而負面的：英國股票和債券的價值大幅下跌，而英鎊兌美元匯率跌至 1985 年以來的最低點。 紐約時報
大復位在我們身上，伙計們。 不要與之抗爭。
我們預計全球政策制定者最終將被迫協調他們的行動。
