克里斯·特納 (Chris Turner)、詹姆斯·史密斯 (James Smith) 和安托萬·布維 (Antoine Bouvet) 通過 ING，
在不到兩個月的時間裡，英鎊在貿易加權基礎上下跌了近 10%。 對於主要儲備貨幣來說，這是很多錢。 英鎊的交易波動率水平是您在新興市場貨幣危機期間所預期的水平。 我們來看看可用於穩定英鎊的（令人不快的）政策選擇。
定義危機
與從峰值下跌超過 20% 的股票市場稱為熊市不同，外匯市場的定義要寬鬆一些。 可以說，英鎊/美元是今年表現最差的 G10 貨幣，年初至今為 -20%，只是將日元推高至該位置。 （日本上週進行干預以支持其貨幣，這是自 1998 年以來的首次）。
自 1990 年代初以來，典型的新興市場貨幣危機導致匯率下跌接近 50-80%。 這些調整的大規模通常是匯率制度/釘住匯率制度被打破的結果。 英國從 1992 年的 ERM II 經驗中吸取了教訓，並從那時起一直在實行自由浮動的外匯制度——在上述一些超大的新興市場外匯調整之後反對英鎊。
然而，亞洲隔夜 3.5% 的跌幅和目前一周 28% 的英鎊/美元波動水平（接近 2020 年 3 月的高點）無疑標誌著交易“無序”。 無序的市場通常會促使政策制定者做出反應。
在我們發稿時，頭條新聞顯示英格蘭銀行 (BoE) 正在考慮在今天晚些時候發表聲明。 下面我們來看看可能的政策反應及其可能性。
英鎊/美元跌向平價——一周波動性飆升
荷蘭國際集團、路孚特
英鎊穩定措施——政策選擇
財政掉頭. 英國政府週末發表評論稱，財政部正在考慮在未來幾個月內進一步減稅，這表明部長們不太可能立即改變方向。 但越來越大的壓力，或許再加上未來幾週評級機構的評論，意味著投資者將尋找至少部分政策掉頭的跡象。 部長們可能會強調稅收措施將與削減開支相結合，而今天的報紙對此有所暗示。 我們也不排除政府更密切地關注對能源生產商徵收更廣泛的暴利稅，總理已表示她反對這一點。 這樣的政策將大大減少來年所需的金邊債券發行量。
英國央行暫停QT. 首先是通貨膨脹，然後是財政問題，最後是英鎊和以英鎊計價的資產的更廣泛的擠兌。 在所有這三種情況下，後備母豬都處於錯誤的一端。 對金邊債券的一個特別關注是英格蘭銀行和財政部之間的政策合作。 無論是通貨膨脹、財政還是對貨幣的信心，市場都有一種獨特而令人不安的印象，即負責該國經濟管理的兩個機構正在為不同的目的而工作。 後備母豬被夾在交火中。 儘管有這些合理的宏觀擔憂，我們也懷疑過去幾天金邊債券的波動幅度（兩天內曲線前端的波動幅度約為 100 個基點）已經 因流動性惡化而放大. 我們一整年都在強調金邊交易條件的惡化。 英國央行尋求減少其金邊債券持有量，火上澆油。 在私人投資者有理由擔心更大的金邊債券發行和更大的金邊債券風險的環境中，英國央行正在增加金邊債券的供應，並將很快進行直接出售。 在我們看來，一個唾手可得的果實將是暫停量化緊縮，直到市場狀況改善。
英國央行緊急加息. 最近幾天英鎊的暴跌引發了對會議間加息的預期，這並不令人意外。 這不應該被排除，儘管我們懷疑委員會會不情願。 週四英國央行的決定表明，英國央行對英鎊的擔憂——無論對錯——不如許多市場評論所暗示的那樣擔憂。 作為粗略的指導，貿易加權英鎊自 8 月初以來下跌 7-8%，如果持續下去，將在峰值時增加 0.6-0.8 個百分點之間的通脹。 這不是微不足道的，但它本身就足以使會議間的徒步旅行成為必要嗎？ 可能不是。 但關鍵問題是緊急加息是否會起到這麼大的作用。 當然，它需要大膽，並且可能超過 75 個基點。 大膽的加息也會引發進一步的複雜性。 投資者現在定價的如此幅度的加息將開始對抵押貸款持有人和企業借款人造成嚴重問題。 雖然絕大多數英國抵押貸款是固定的，但其中大約三分之一的抵押貸款期限不到兩年。 對於企業而言，英國央行去年估計 加息400個基點 （從接近於零）將使低利息覆蓋率的公司比例達到歷史新高。 首先，我們更有可能看到英國央行在本週的講話中表現出鷹派態度，強調如果需要，它可以在 11 月採取更有力的行動。 事實上，在那次會議上，鐘擺正越來越多地朝著加息 75 個基點（或更多）的方向擺動。 我們還要說，英國央行可能在 1992 年的事件中受到心理創傷，當時防禦性加息未能在 ERM II 機制中保持英鎊。
外匯干預. 上週日本自 1998 年以來首次干預以支持其貨幣。我們認為外匯干預對英國來說不是一個可靠的選擇。 英國祇有 800 億美元的淨外匯儲備，不到兩個月的進口額。 外匯市場的格言是，不干預總比干預失敗好。 相反，我們可能會看到對 10 月 12 日 G20 央行行長和財長會議的興趣正在增加。 公報中的外匯語言是否會進行調整，以表達對美元無序走強的擔憂並暗示聯合外匯干預？
美元掉期線. 通常在貨幣危機中，我們聽說需要通過美元互換額度獲得額外的美元資金。 作為參考，英國央行已經與美聯儲進行了永久且無限制的美元互換。 然而，這些線路旨在為美元融資挑戰提供支持，而不是為國際收支需求提供支持。 對於英國銀行而言，美元融資似乎不是問題，但英國央行可以先發製人，在目前的 7 天期限的基礎上重新引入 84 天的美元拍賣。
基金組織靈活信貸額度. 鑑於許多人提到週五的英國預算是自 1970 年代初的巴伯預算以來最慷慨的預算，不幸的是，人們將其與英國在 1976 年尋求國際貨幣基金組織的救助進行比較。我們假設前往國際貨幣基金組織的恥辱會促使一些人英國事先進行了積極的政策調整，但僅供參考，優質信貸智利（主權評級 A/A-）最近從 IMF 獲得了 180 億美元的“預防性”靈活信貸額度（FCL），加入了哥倫比亞等國的行列、墨西哥、秘魯和波蘭。 智利的 FCL 是其 IMF 配額的八倍。 英國獲得 IMF 配額（2000 億美元）的 8 倍似乎不太可能，因為根據一些估計，IMF 已經有總計 1440 億美元的貸款，鑑於 FCL 的性質，缺乏 FCL 的條件可能不是一個好信號。英鎊危機。
資本管制. 不大可能。 俄羅斯今年使用資本管制來支持盧布。 但瑪格麗特·撒切爾 (Margaret Thatcher) 於 1979 年取消了英國的資本管制。撤銷此類措施將徹底破壞新的特拉斯政府放鬆管制和自由化的議程。
在這個階段，我們認為英國當局可能只需要讓英鎊找到合適的水平。 英國有一種儲備貨幣，所以它總是可以發行債務——這只是價格合適的問題。
今年我們仍然看好美元，因為美聯儲引領通貨緊縮，全球經濟增長放緩。 這意味著英鎊/美元現在很容易在今年晚些時候突破平價，而 – 出乎意料的是 – 歐元/英鎊可能會沖向 2020 年 3 月的高點 0.95，外部風險可能會升至 2008 年的高點 0.98。
