在高盛將其 2022 年 GDP 預測下調至停滯（即 0% 增長）暗示經濟衰退即將來臨之後不到一周……
…就在我們報導高盛首席股票策略師大衛科斯汀推出試驗氣球兩天后，他告訴客戶，儘管他仍然對標準普爾 500 指數設定 4300 點的年終目標價，但他看到廣泛的指數暴跌至2,900 在經濟衰退中，當我們評論說“這是你的忌諱：在 2-3 個月內，就在 BLS 發現其在勞動力模型中所犯的“錯誤”並糾正這些錯誤導緻美國陷入嚴重衰退之後，預計高盛會將其樂觀的 4,300 價格目標下調至一個在 3,000 或以下，因為經濟衰退現在成為銀行的基本情景”， 一夜之間高盛就這麼做了，雖然它還沒有削減到 3,000 – 畢竟經濟衰退仍然不是銀行的基本情況，但它將在幾週內 – 大衛科斯汀，他對幾乎所有事情都大錯特錯過去一年（他最初的 2022 年年底預測是去年 11 月設定的 5,100） 剛剛將他的年終標普目標從 4,300 點下調至高達 3,600 點，這不僅降低了近 20%，而且低於市場當前價格！
雖然完整的pdf中有很多細節 （有空 專業潛艇在通常的地方), 直到昨天股市暴跌而高盛仍預測反彈至 4300 點時，顯然不相關的細節，根據科斯汀的說法，底線是這一切都是利率飆升的錯，更具體地說，是實際收益率的錯：“現在預期的利率路徑高於我們之前的假設，這使得股市結果的分佈低於我們之前的預測。” 在這裡，可笑的科斯汀假裝他一直都是對的，說“標準普爾 500 指數實際上在 8 月中旬達到了我們之前的年底目標 4300 點”，儘管科斯汀很可悲 從來沒有告訴客戶在那裡賣。
無論如何，由於利率複合體隨後發生了巨大變化，高盛策略師現在表示“我們現在納入估值模型的更高利率情景支持 15 倍的市盈率（與之前的 18 倍預測相比），並意味著年底（3 個月）標準普爾 500 指數目標為 3600（-5%）和6 個月和 12 個月的預測分別為 3600 (-5%) 和 4000 (+6%)。“
高盛報告中的更多細節：
直到最近，股票估值一直密切跟踪實際利率。 過去一個月，實際收益率從 0.4% 飆升至 1.3%，到年底可能達到 1.5%。 就背景而言，今年年初實際收益率為負 1%，當時標準普爾 500 指數創下 4800 點的歷史新高，市盈率為 21 倍。 自大流行以來，股票和利率之間最緊密的收益率差距進一步使風險平衡向下行傾斜.
暗示性地，這是我們最近幾周經常展示的圖表，這是最新的化身。 不用說，它暗示著更多的痛苦：
無論如何，回到展望未來的高盛報告，該報告稱“前景異常黯淡”，並且該銀行的大多數客戶預計會出現硬著陸：
通脹、經濟增長、利率、收益和估值的未來路徑都比平時更不穩定，潛在結果的分佈更廣泛。 根據我們的客戶討論， 大多數股票投資者都認為硬著陸是不可避免的，他們的重點是潛在衰退的時機、規模和持續時間以及針對該前景的投資策略。
最後，正如我們本週早些時候警告的那樣，高盛再次強烈暗示，在經濟衰退的情況下——這現在是不可避免的，只要高盛從角落辦公室獲得綠燈，只需按下開關——標準普爾指數就會暴跌低至 3,150：
我們之前曾發布過，在經濟衰退中，標準普爾 500 指數每股收益下降可能導致該指數跌至 3150 點（-17%）。 每股收益下降 11% 與實際 GDP 適度負增長和之前衰退期間每股收益中值下降 13% 一致。 在“硬著陸”情景下，收益率差距將擴大，標準普爾 500 指數 3 個月、6 個月和 12 個月的目標將為 3400 (-10%) / 3150 (-17%) / 3750 (-1%) .
關於這個“硬著陸”場景的更多細節：
在經濟衰退中，我們預測收益將下降，收益率差距將擴大，將指數推至 3150 點的低點。 我們的經濟學家認為未來 12 個月出現衰退的可能性為 35%，並指出，鑑於經濟中沒有嚴重的金融失衡，任何衰退都可能是溫和的。 正如我們之前概述的那樣，如果發生溫和衰退，我們的自上而下模型表明每股收益將下降 11% 至 200 美元。 然而，價格走勢比分析師估計的要快，因此我們假設市場價格收益為 220 美元，介於今天的共識和我們的衰退收益之間。 我們對 2024 年每股收益的估計假設每股收益將恢復 15% 至 230 美元，這與之前的衰退後利潤反彈相似。 從估值的角度來看，我們假設隨著美聯儲采取降息措施，實際利率將降至 0%，而我們的收益率差距模型表明將擴大至 700 個基點。 該指數的隱含遠期市盈率將等於 14 倍。
就背景而言，標準普爾 500 指數在衰退期間從峰谷跌幅 34% 只會略低於 30% 的歷史平均水平。 我們看到兩種風險會在經濟衰退期間導致股市出現更劇烈的拋售。 首先，如果通脹擔憂限制了貨幣或財政政策支持的程度並且利率沒有下降，則可能導致估值甚至低於我們的模型，甚至更大的經濟和盈利增長下降。 其次，2001 年的信息技術和 2008 年的金融等行業集中的疲軟可能導致更劇烈的收益和價格下跌。
實際上，科斯汀可能不知道，但他的一位全球股票策略師同事， 在全球衰退的情況下，多米尼克威爾遜的標準普爾目標甚至更低，低至 2,900， 一個是現在 不可避免的， 但正如我們之前所說，高盛將等待必要的 2 個月，直到中期之後才說出即將發生的事情的真相。
以下是高盛軟著陸和硬著陸情景的完整細分……
…以及高盛表示的標準普爾明年“路徑”的視覺細分：
最後一點：展望未來，科斯汀最終完全同意摩根士丹利的邁克爾·威爾遜的觀點——他很久以前就預測市盈率會暴跌，而一直專注於收益的暴跌——並寫道：“短期內，投資者的關注點將很快從估值轉向收益。 8 月份通脹數據出人意料地高，對於宏觀投資者來說，是美聯儲加息路徑的關鍵事件。 股票投資者的類比是第三季度財報季，創紀錄的高利潤率將受到審查。”
最後的觀察：雖然對於許多人來說，高盛已經從華爾街最看漲的銀行之一轉變為最看跌的銀行之一，這對許多人來說都是新聞，但那些一直在閱讀我們從銀行銷售報告中發布的註釋和評論的人交易和流量櫃檯，很久以前就知道這個看跌支點即將到來，這一切都不足為奇。 或許更重要的是，即使高盛也轉為牛熊，底部可能終於出現了，因為如果高盛的基本情況是敦促所有人，而不僅僅是少數最好的客戶賣出，那麼該銀行的交易員就正式買入一切都被扔到他們的路上…
更多完整報告可用於 專業潛艇。
